2025年8月25日，中信建投發(fā)布最新研報指出，受國內(nèi)鎢精礦配額政策收緊及海外供應復蘇遲緩的雙重影響，鎢產(chǎn)業(yè)鏈供需格局持續(xù)趨緊，價格呈現(xiàn)中長期上漲動能。報告強調(diào)，鎢作為國家戰(zhàn)略性資源，其稀缺性在新興產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)背景下愈發(fā)凸顯，投資價值亟待重估。 

當前鎢市的核心矛盾集中在供給端。據(jù)國家自然資源部日前下發(fā)的配額文件顯示，2025年首批鎢精礦開采總量控制指標同比減少15%，而第二批配額的下發(fā)時間較往年明顯延遲，導致主流冶煉企業(yè)原料庫存逼近警戒線。江西某大型鎢企負責人表示，目前現(xiàn)貨市場APT（仲鎢酸銨）供應缺口已達20%，部分中小廠商已暫停接單。這一局面與海外供應增長乏力形成共振——南美主要鎢礦因社區(qū)抗議頻發(fā)導致運輸中斷，而非洲新礦山投產(chǎn)進度普遍滯后于預期。 

在需求側(cè)，傳統(tǒng)工業(yè)領域韌性猶存。盡管制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)三個月低于榮枯線，但基建投資提速拉動了硬質(zhì)合金刀具、耐磨件等產(chǎn)品消費，華南地區(qū)切削工具企業(yè)訂單量環(huán)比增長。更具想象空間的是新興應用場景的快速擴張：光伏行業(yè)鎢絲切割技術滲透率突破；某核電央企正在測試新型鎢基輻射屏蔽材料。 

從政策層面看，國家對鎢資源的戰(zhàn)略管控日益強化。自然資源部近期明確表示，將加快制定《戰(zhàn)略性礦產(chǎn)國內(nèi)找礦行動實施方案》，重點突破華南隱伏鎢礦勘查技術瓶頸。與此同時，生態(tài)環(huán)境部對鎢冶煉環(huán)節(jié)的環(huán)保督察力度持續(xù)加碼，倒逼中小企業(yè)退出市場。

在這場由供給約束與需求升級共同驅(qū)動的行情中，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局悄然生變。上游礦山企業(yè)憑借配額壁壘坐享超額利潤，而中游冶煉環(huán)節(jié)因環(huán)保成本攀升利潤空間被壓縮。下游應用端則呈現(xiàn)冰火兩重天：光伏用鎢絲企業(yè)毛利率高位，而傳統(tǒng)切削工具廠商被迫轉(zhuǎn)向高附加值定制化產(chǎn)品。這種結構性分化預示著，未來鎢行業(yè)的投資邏輯將圍繞資源掌控力、技術迭代速度和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力展開。 

隨著美聯(lián)儲降息周期臨近，全球大宗商品市場風險偏好回升，鎢作為兼具工業(yè)屬性與金融屬性的戰(zhàn)略金屬，其定價機制可能迎來重構。中信建投建議投資者重點關注三類標的：一是擁有大型鎢礦床且配額充足的資源型企業(yè)，二是掌握納米鎢粉制備等核心技術的深加工企業(yè)，三是布局光伏鎢絲等高成長賽道的一體化廠商。當然，在追逐漲價紅利的同時，需警惕政策調(diào)控與技術替代帶來的潛在風險。

【僅供參考，內(nèi)容不構成投資決策依據(jù)。投資有風險，入市需謹慎。】