引言

9月1日，國內(nèi)鋁系品種集體承壓，截至當(dāng)日15：00收盤滬鋁主力2510合約收跌0.41%至20645元/噸，氧化鋁期貨主力2601下跌0.73%至3008元/噸，鑄造鋁合金（ADC12）2511合約跟跌0.522%至20275元/噸。這一“開門黑”行情引發(fā)市場關(guān)注，長江有色金屬網(wǎng)綜合宏觀數(shù)據(jù)、行業(yè)動(dòng)態(tài)及權(quán)威機(jī)構(gòu)分析，梳理出三大核心驅(qū)動(dòng)因素。

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨A00鋁錠成交價(jià)報(bào)20620元/噸，跌110元，貼水25元/噸；廣東現(xiàn)貨20570元/噸，跌90元，貼水75元/噸；華東地區(qū)氧化鋁每噸報(bào)3190元/噸；西北地區(qū)氧化鋁每噸報(bào)3395元/噸，跌20元；鋁合金ADC12報(bào)20600元/噸，持平；鑄造鋁合金錠(ZLD104)報(bào)21100元/噸，跌100元；鑄造鋁合金錠(A356.2)報(bào)21800元/噸，跌100元；

一、宏觀消息面：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升，但市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍波動(dòng)

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性仍在：

8月ISM制造業(yè)PMI錄得50.3（略高于榮枯線），美國最新公布的7月個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）環(huán)比上漲0.2%、同比上漲2.6%，完全符合市場預(yù)期，強(qiáng)化9月降息預(yù)期，降息25個(gè)基點(diǎn)概率從85%升至87%，但債市呈現(xiàn)分化：兩年期美債收益率單月暴跌33個(gè)基點(diǎn)至3.619%（創(chuàng)一年最大跌幅），反映短期利率下行預(yù)期；長債收益率因月末調(diào)倉小幅攀升，收益率曲線趨平加劇經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂，推動(dòng)黃金避險(xiǎn)需求升溫，抑制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好。疊加特朗普干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性爭議，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒受抑。

美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利“預(yù)防式降息”言論被市場解讀為“鴿派程度有限”，疊加特朗普干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性爭議，美元指數(shù)短期承壓（9月1日徘徊于97.564），提振以美元計(jì)價(jià)的大宗商品吸引力。

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化：

8月制造業(yè)PMI連續(xù)五個(gè)月收縮（8月49.1%）、工業(yè)利潤連續(xù)三月下滑，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不均衡，鋁市需求復(fù)蘇承壓。

工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑（1-7月同比增3.6%，較上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)），引發(fā)市場對金屬需求強(qiáng)度的擔(dān)憂，但反內(nèi)卷 穩(wěn)增長政策將持續(xù)為經(jīng)濟(jì)注入活力和上海房地產(chǎn)新政落地改善需求預(yù)期，繼續(xù)托底鋁價(jià)。

權(quán)威機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

高盛指出，美聯(lián)儲(chǔ)“漸進(jìn)式降息”路徑或取代“激進(jìn)降息”預(yù)期，間接拖累工業(yè)金屬情緒。而近期供應(yīng)寬松與中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱壓制價(jià)格。鋁價(jià)方面，中國減產(chǎn)及抑制競爭措施短期提供支撐，但長期難維持，因產(chǎn)能壓縮執(zhí)行有限，且需求受房地產(chǎn)低迷及工業(yè)活動(dòng)放緩?fù)侠?，故維持對LME鋁價(jià)的偏空觀點(diǎn)。

長江有色金屬網(wǎng)分析認(rèn)為，當(dāng)前市場對“政策刺激力度不及預(yù)期”的擔(dān)憂升溫，導(dǎo)致鋁等基建相關(guān)品種承壓。

二、電解鋁：供應(yīng)穩(wěn)定疊加需求疲軟，成本支撐松動(dòng)

供應(yīng)端壓力不減：

8月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持4350萬噸/年高位，云南、四川等地復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)釋放，9月產(chǎn)量或創(chuàng)新高。

截至當(dāng)日（9月1日）氧化鋁主力最低觸及2974元/噸，較7月22日最高3577元/噸跌16.86%，電解鋁成本支撐線隨之邊際下移。

需求端表現(xiàn)乏力：

8月國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比僅升0.7個(gè)百分點(diǎn)至60.7%，建筑型材訂單同比下滑10%，汽車板帶需求增長但不足以對沖整體疲軟。

出口訂單受海外需求放緩影響，7月未鍛軋鋁及鋁材出口量同比降8.2%。

數(shù)據(jù)支撐：

上海期貨交易所數(shù)據(jù)顯示，8月29日上期所社會(huì)庫存連續(xù)三周增加0.8%至125,596噸，刷新三個(gè)月新高，顯示供應(yīng)過剩壓力。

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨鋁錠貼水再次拉大，反映貿(mào)易商出貨意愿增強(qiáng)。

市場情緒上，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期修正削弱避險(xiǎn)溢價(jià)，國內(nèi)政策托底有限，鋁價(jià)上行空間受限（預(yù)計(jì)20400-21000元/噸），高盛維持偏空觀點(diǎn)。

三、鑄造鋁合金：終端需求謹(jǐn)慎，成本傳導(dǎo)受阻

成本支撐與需求疲軟博弈：

再生鋁行業(yè)稅返政策調(diào)整（安徽、江西等地綜合稅負(fù)差異或達(dá)4%）導(dǎo)致利廢企業(yè)成本上升，但ADC12價(jià)格僅跟跌0.5%，顯示成本傳導(dǎo)不暢。

8月ADC12庫存環(huán)比增加8%至15.2萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，終端汽車零部件壓鑄廠采購仍以剛需為主。

新能源汽車需求未達(dá)預(yù)期：

盡管8月新能源汽車銷量同比增30%，但鋁合金輕量化部件滲透率提升緩慢，單車用鋁量增長不足5%。

行業(yè)反饋：

某大型鑄造鋁企業(yè)負(fù)責(zé)人表示：“當(dāng)前ADC12價(jià)格已逼近部分再生鋁廠成本線，但下游壓鑄廠訂單未見明顯增長，只能通過減產(chǎn)保價(jià)。”

四、氧化鋁市場受多因素影響承壓運(yùn)行

鋁土礦供應(yīng)方面，幾內(nèi)亞雨季雖擾動(dòng)發(fā)運(yùn)但國內(nèi)港口庫存充足（2819萬噸），進(jìn)口礦與國產(chǎn)礦價(jià)格平穩(wěn)；

供應(yīng)端檢修導(dǎo)致產(chǎn)能回落（開工率82.6%），但整體產(chǎn)量仍環(huán)比增長1.15%，印尼冶煉廠檢修結(jié)束將緩解全球供應(yīng)緊張，進(jìn)口加工費(fèi)回升至-37美元/干噸；

需求端電解鋁企業(yè)補(bǔ)庫有限（開工穩(wěn)定4352萬噸），海外供應(yīng)補(bǔ)充（巴西、南非產(chǎn)量增超30%），新能源需求增長緩慢；

庫存方面社會(huì)庫存同比增7.44%，廠內(nèi)累庫明顯；成本端鋁土礦價(jià)格高位企穩(wěn)但輔料成本下降，完全成本線降至3800元/噸，支撐弱化；

結(jié)語

9月1日鋁系全線下跌是宏觀預(yù)期修正與供需壓力共振的結(jié)果：美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑趨謹(jǐn)慎削弱避險(xiǎn)溢價(jià)，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化引發(fā)需求擔(dān)憂，疊加電解鋁產(chǎn)能釋放、鑄造鋁庫存累積及氧化鋁供應(yīng)恢復(fù)，共同壓制鋁價(jià)表現(xiàn)。短期需關(guān)注本周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)對降息預(yù)期的進(jìn)一步指引，以及國內(nèi)“金九”旺季需求兌現(xiàn)情況。

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