一、市場動態(tài)：銅價(jià)“上下兩難”，現(xiàn)貨交投陷僵局??
8月21日，滬銅主力合約2510延續(xù)“窄幅震蕩”態(tài)勢，早間小幅高開后日內(nèi)走軟，收盤微跌0.05%至78,920元/噸?，F(xiàn)貨市場同步呈現(xiàn)“波瀾不驚”的特征：長江現(xiàn)貨1#銅價(jià)報(bào)78,850-78,890元/噸，較前一日微漲20元；升水報(bào)230-270元/噸，較前一日收窄30元。市場交投氛圍冷淡，下游僅維持剛需采購，部分進(jìn)口資源落地后，現(xiàn)貨緊張局面略有緩解，升水存在進(jìn)一步下調(diào)預(yù)期。
從日內(nèi)走勢看，銅價(jià)波動幅度有限（振幅不足0.3%），多空雙方均無明顯增倉跡象，資金觀望情緒濃厚。某銅貿(mào)易商坦言：“現(xiàn)在下游要貨的少，我們也不敢囤貨，隨行就市為主，成交基本靠‘零散單’。”
??二、宏觀博弈：美聯(lián)儲政策“搖擺”，通脹與降息預(yù)期壓制銅價(jià)??
當(dāng)前銅價(jià)的核心矛盾，仍聚焦于??美聯(lián)儲貨幣政策的“不確定性”??與??美國通脹數(shù)據(jù)的“反復(fù)性”??。
1.降息預(yù)期降溫，美元指數(shù)獲支撐??
盡管市場年初普遍押注美聯(lián)儲9月降息，但近期美國7月PPI數(shù)據(jù)顯示環(huán)比增長0.9%，創(chuàng)2022年最快增速，以及密歇根大學(xué)通脹預(yù)期調(diào)查（1年期預(yù)期升至4.9%）顯示，價(jià)格壓力仍在加速回升。這直接削弱了美聯(lián)儲“大幅降息”的可能性——CME FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率為18.1%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為81.9%。美聯(lián)儲10月維持利率不變的概率為8%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為46.4%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為45.5%。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的表態(tài)更趨謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)“需更多證據(jù)確認(rèn)通脹回落”。若其延續(xù)“數(shù)據(jù)依賴”的鷹派立場，美元指數(shù)或維持高位震蕩（當(dāng)前圍繞98.12關(guān)口），對以美元計(jì)價(jià)的銅價(jià)形成估值壓制。
2.地緣局勢緩和，避險(xiǎn)需求降溫??
俄羅斯總統(tǒng)普京同意與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基舉行和平峰會，俄烏沖突出現(xiàn)“?；鹗锕?rdquo;，避險(xiǎn)黃金的上漲空間受限，連帶銅價(jià)因“風(fēng)險(xiǎn)情緒降溫”承壓。標(biāo)普全球評級雖確認(rèn)美國主權(quán)信用評級為“AA+/A-1+”，但指出其政府凈債務(wù)與GDP之比將逼近100%，長期財(cái)政壓力或制約經(jīng)濟(jì)增長動力，進(jìn)一步壓制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。
??三、基本面：礦緊未解與需求疲軟的“弱現(xiàn)實(shí)”??
銅價(jià)的基本面矛盾，體現(xiàn)在??海外礦端擾動持續(xù)??與??國內(nèi)需求復(fù)蘇乏力??的雙重壓制。
??供應(yīng)端：礦緊“慣性”延續(xù)，進(jìn)口增量難改格局??
•海外礦端擾動??：智利國家銅業(yè)公司（Codelco）近日宣布，因旗艦礦El Teniente發(fā)生事故導(dǎo)致產(chǎn)量減少3.3萬噸，將下調(diào)2025年生產(chǎn)指導(dǎo)（原計(jì)劃產(chǎn)量170萬噸，現(xiàn)或降至165萬噸）。疊加秘魯、剛果（金）等主產(chǎn)區(qū)因社區(qū)沖突、電力短缺等問題產(chǎn)能受限，全球銅礦供應(yīng)“緊平衡”格局未改。
•進(jìn)口增量有限??：海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月中國銅礦進(jìn)口量增至256萬噸（環(huán)比+8%），智利、秘魯輸送量回升是主因。但國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）雖低位回升（從-100美元/噸升至-80美元/噸），仍處于負(fù)值區(qū)間，反映礦端供應(yīng)并未實(shí)質(zhì)性寬松。某冶煉廠負(fù)責(zé)人表示：“加工費(fèi)還是倒掛，我們采購原料的成本壓力沒減。”
??需求端：下游“剛需為主”，庫存壓力邊際緩解??
•現(xiàn)貨庫存回落??：8月21日國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫存12.97萬噸，較18日下降1.45萬噸。周內(nèi)上海市場個(gè)別倉庫到貨入庫量減少，疊加現(xiàn)貨升水下行刺激下游逢低采購（出庫量維持平穩(wěn)），庫存短期累積壓力有限。
•需求復(fù)蘇乏力??：8月仍處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，線纜、家電等終端企業(yè)訂單疲軟，下游“買漲不買跌”情緒濃厚，僅按需低價(jià)采購。某線纜企業(yè)采購經(jīng)理表示：“現(xiàn)在訂單量較7月減少20%，銅價(jià)又高位震蕩，我們不敢多備貨。”
??四、后市展望：短期震蕩延續(xù)，關(guān)注海外政策與庫存變化??
綜合宏觀、基本面及市場情緒，滬銅短期或維持??78,500-79,500元/噸區(qū)間震蕩??，波動率低位下，多空博弈難破局。
•上行驅(qū)動??：美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)落地、國內(nèi)“金九銀十”消費(fèi)旺季補(bǔ)庫需求、LME庫存持續(xù)去化（當(dāng)前LME銅庫存15.52萬噸，較年初-10%）；
•??下行壓力??：現(xiàn)貨需求疲軟（高價(jià)接受度低）、美國通脹韌性超預(yù)期、地緣局勢緩和壓制避險(xiǎn)情緒。
值得關(guān)注的是，當(dāng)前銅價(jià)已接近國內(nèi)冶煉廠成本線（綜合冶煉成本約78,000元/噸），下方支撐較強(qiáng)。但若海外礦端擾動加?。ㄈ鏑odelco進(jìn)一步下調(diào)產(chǎn)量）或國內(nèi)庫存超預(yù)期累積，銅價(jià)或承壓下探78,000元/噸支撐位。
??五、策略建議：等待“預(yù)期差”機(jī)會，關(guān)注遠(yuǎn)月看跌期權(quán)??
在多空博弈平淡的背景下，市場建議“輕倉觀望+靈活應(yīng)對”：
??•短線交易者??：關(guān)注78,500元/噸支撐位，若日內(nèi)回踩不破可輕倉試多，目標(biāo)79,500元/噸；若意外跌破78,000元/噸，需警惕技術(shù)性拋售。
??•中長線投資者??：可嘗試布局遠(yuǎn)月看跌期權(quán)（如2512合約），對沖“美聯(lián)儲降息不及預(yù)期”或“需求復(fù)蘇乏力”的下行風(fēng)險(xiǎn)。
??結(jié)語：銅價(jià)“僵局”待破，靜候政策與需求“共振”??
當(dāng)前滬銅的“窄幅震蕩”，本質(zhì)是宏觀政策預(yù)期與基本面弱現(xiàn)實(shí)的“拉鋸戰(zhàn)”。短期看，銅價(jià)難破震蕩區(qū)間；中長期看，若美聯(lián)儲9月降息落地或國內(nèi)“金九銀十”需求超預(yù)期，銅價(jià)有望突破上沿。投資者需密切關(guān)注杰克遜霍爾會議政策信號及國內(nèi)庫存變化，耐心等待“預(yù)期差”帶來的交易機(jī)會。
免責(zé)聲明??：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。
