價格復(fù)盤： 本周（9.8-9.12）滬銅先抑后揚，周線收漲1.23%，環(huán)比（9月5日當(dāng)周）微漲0.06%。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

9月12日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價先抑后揚。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報80244元/噸，日均上漲198元/噸；環(huán)比上周均價80244元/噸持平。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報80076元/噸，日均上漲208元/噸，環(huán)比前一周均價79986元/噸上漲0.11%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格震蕩走強。前四個交易日LME期銅均價報9973.25美元/噸，日均上漲48美元/噸；環(huán)比上周均價9938.75美元/噸上漲0.35%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅先跌后漲，周線收漲1.23%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價80000元/噸，日均上漲282元/噸；環(huán)比前一周均價79950元/噸上漲0.06%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存下降，較上一周減少4,000噸至153,950噸，環(huán)比上周跌2.53%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存繼續(xù)壘庫，較前一周增加12,203噸至94,054噸，環(huán)比漲14.91%。

四、本周銅市場分析：

【海外經(jīng)濟動態(tài)】

♦美國勞工統(tǒng)計局9月9日公布，截至2025年3月的12個月里，美國經(jīng)濟新增就業(yè)人數(shù)比最初報告少了91.1萬，這是至少二十年來最大幅度下修。幾天后，八月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動力市場持續(xù)降溫，就業(yè)增長遠低于預(yù)期，上月僅增加2.2萬。9月10日，美國8月PPI數(shù)據(jù)意外下降，月率為-0.1%，年率為2.6%，均低于預(yù)期。9月11日，美國8月CPI同比上漲2.9%，環(huán)比上漲0.4%，初請失業(yè)金人數(shù)激增至26.3萬人，顯示勞動力市場顯著放緩，加劇了市場對滯脹的擔(dān)憂。

♦美國參議院通過了特朗普提名的高級經(jīng)濟顧問斯蒂芬•米蘭為新的美聯(lián)儲理事，任期數(shù)月以填補空缺，提名以微弱優(yōu)勢通過，顯示黨派分歧。米蘭最新財務(wù)披露顯示，他的一棟房屋從自住變?yōu)槌鲎?，而特朗普正試圖以類似理由解雇另一位美聯(lián)儲理事。

♦滯脹擔(dān)憂壓制股市，科技股和消費品板塊跌幅明顯；外匯市場澳元/美元、美元/加元期權(quán)到期區(qū)間波動加劇，美元/日元突破148.00，日元避險需求短暫減弱。美債收益率回落，10年期跌破4%，反映通脹預(yù)期下修，但收益率曲線陡峭化顯示投資者對長期經(jīng)濟增長有信心、對短期通脹仍警惕，短期內(nèi)收益率波動或加劇。

♦9月11日，歐洲央行宣布維持三大關(guān)鍵利率不變，符合市場預(yù)期。同時上調(diào)了2025年經(jīng)濟增長預(yù)期，但下調(diào)了2026年增長預(yù)期，通脹預(yù)期也略低于中期目標(biāo)。

♦地緣與政策不確定性上升：近期歐洲東部局勢再起波瀾，波蘭擊落自烏西部進入其領(lǐng)空的俄無人機，推高風(fēng)險溢價；貿(mào)易政策上，美國將印度部分商品關(guān)稅上調(diào)至50%。這些舉措雖多為談判與政策信號，但仍引發(fā)市場情緒波動。

【國內(nèi)金融動態(tài)】

♦9月9日，國家能源投資集團董事長鄒磊在2025全球能源互聯(lián)網(wǎng)大會上表示，中國已建成全球最大、發(fā)展最快的可再生能源體系，可再生能源裝機和發(fā)電量占比均顯著提升。國家能源集團可再生能源裝機規(guī)模超1.5億千瓦，風(fēng)電裝機規(guī)模世界第一。

♦乘聯(lián)分會秘書長崔東樹稱，8月全國乘用車市場零售200萬輛，同比增長4.6%，環(huán)比增長8.2%。今年以來累計零售1,474萬輛，同比增長9.5%。2025年1-8月乘用車均價較2024年下降0.7萬元。

♦9月9日，國際環(huán)保機構(gòu)等聯(lián)合發(fā)布報告稱，在特定條件下，中國煤電發(fā)電量有望在今年達到峰值，且峰值有望控制在5.55萬億千瓦時之內(nèi)，這也意味著，中國電力部門有望在2025年迎來“碳達峰”，峰值為52億噸。

♦國新辦發(fā)布會上，工業(yè)和信息化部部長李樂成表示，“十四五”期間，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快升級，新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。累計建成多家智能工廠和5G工廠，工業(yè)機器人新增裝機量占全球比重超過50%。新能源汽車、光伏等產(chǎn)業(yè)培育壯大，累計培育形成60余個新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域國家先進制造業(yè)集群。

♦9月是消費旺季，政策“組合拳”下，北京樓市初見成效。8月，新建商品住宅和二手住宅網(wǎng)簽成交量環(huán)比增長。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，9月市場將保持量增價穩(wěn)態(tài)勢。2024年12月，深圳“超充之城”建設(shè)取得突破，超充站數(shù)量超過加油站，充電槍數(shù)量超過加油槍。深圳已建成投用超充站1055座、充電樁超42萬個，并發(fā)布了多項地方標(biāo)準(zhǔn)。

♦中國8月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI同比下降0.4%，PPI同比下滑2.9%。CPI增速放緩主要受生鮮食品價格拖累，PPI跌幅收窄但向上動能減弱。

【供應(yīng)方面】

供應(yīng)端呈現(xiàn)多維度收緊態(tài)勢：

♦全球產(chǎn)量微增但擾動頻發(fā)：2025年6月全球銅礦產(chǎn)量191.6萬噸，同比增3.6%但環(huán)比降8.1萬噸；1-6月累計1143.8萬噸，同比增2.7%。智利7月產(chǎn)量44.52萬噸，同比增0.3%、環(huán)比增5%，8月出口98.9萬噸（對中國59.8萬噸）均較7月回落，秘魯7月產(chǎn)量同比增2%至22.8萬噸；智利EI Teniente礦事故致Codelco下調(diào)2025年目標(biāo)至134-137萬噸，近日，Capstone Copper位于智利的Mantoverde礦故障預(yù)計減產(chǎn)4千噸，自由港的印尼格拉斯伯格銅金礦因礦井阻塞停產(chǎn)加劇供應(yīng)緊張。

♦加工費持續(xù)承壓：進口礦TC長期維持-40美元/干噸以下低位，僅8月中旬因Grasberg精礦東流短暫回升，表明冶煉廠當(dāng)前盈利狀況低迷，中小型企業(yè)承壓明顯，預(yù)計繼續(xù)緊張格局。

♦中國進口強勁但結(jié)構(gòu)性矛盾突出：1-7月進口1731.4萬噸，同比大增8%，凸顯需求韌性，但礦端偏緊格局未改。

♦庫存與貿(mào)易分化：COMEX庫存達22年新高且持續(xù)攀升（因期銅升水1%-2%），LME庫存自6月下旬增74%，現(xiàn)貨貼水68美元/噸，反映區(qū)域市場供需差異。9月LME出現(xiàn)去庫，但上期所銅社庫卻連續(xù)兩周累積，相較8月底79748噸上漲17.94%，反映當(dāng)前國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)相對充足及實際需求疲軟。

♦行業(yè)整合加速：英美資源與泰克資源合并案將成十年最大礦業(yè)并購，日本最大銅冶煉商之一JX Metals或因精礦緊張削減數(shù)萬噸產(chǎn)量，進一步支撐銅價。

【需求方面】

? AI數(shù)據(jù)中心與能源轉(zhuǎn)型推動銅需求攀升

據(jù)統(tǒng)計，未來十年新建AI數(shù)據(jù)中心年均銅需求預(yù)計達40萬噸，2028年或達峰值57.2萬噸；至2035年，該領(lǐng)域累計銅消耗量將超430萬噸。疊加電力傳輸、風(fēng)能、太陽能及電動汽車等領(lǐng)域需求，能源轉(zhuǎn)型背景下全球銅總需求加速增長。
? 中國可再生能源發(fā)展助力全球能源轉(zhuǎn)型

2025全球能源互聯(lián)網(wǎng)大會上，國家能源投資集團董事長鄒磊表示，中國積極踐行綠色低碳發(fā)展，建成全球規(guī)模最大、發(fā)展最快的可再生能源體系。可再生能源裝機占比60%，發(fā)電量占比40%；新能源裝機占比47%，發(fā)電量占比25%。國家能源集團可再生能源裝機超1.5億千瓦，風(fēng)電裝機近7000萬千瓦，居世界首位。

♦ 汽車產(chǎn)業(yè)運行平穩(wěn)，新能源汽車表現(xiàn)亮眼

① 1-8月，我國汽車產(chǎn)銷量分別達2105.1萬輛和2112.8萬輛，同比增12.7%和12.6%。其中新能源汽車產(chǎn)銷量分別為962.5萬輛和962萬輛，同比增37.3%和36.7%，新車銷量占比45.5%。汽車出口表現(xiàn)強勁同比增13.7%至429.2萬輛；新能源汽車出口同比增87.3%至153.2萬輛。②9月1-7日，全國乘用車新能源市場零售18.1萬輛，同比降3%，環(huán)比降1%，零售滲透率59.6%；新能源廠商批發(fā)17.9萬輛，同比增5%，環(huán)比增12%，批發(fā)滲透率58.1%。

♦ 電線電纜企業(yè)開工率雖波動，但礦砂及精礦進口回溫

① 8月電線電纜企業(yè)開工率72.42%，環(huán)比增0.81%，同比降4.11%；上周銅線纜企業(yè)開工率66.75%，環(huán)比降1.05%，同比降29.18%，低于預(yù)期2.52%。銅價高企抑制需求，各領(lǐng)域訂單平淡，僅海纜排產(chǎn)平穩(wěn)，國網(wǎng)需求減弱，光伏與建筑需求疲軟。②進口方面：8月銅礦砂及其精礦進口量275.9萬噸，1-8月累計進口2005.4萬噸，同比增7.9%，顯示國內(nèi)銅礦需求旺盛；8月未鍛軋銅及銅材進口量42.5萬噸，1-8月累計進口353.6萬噸，同比減少2.1%，可能反映國內(nèi)銅材消費市場存在壓力，或受國內(nèi)產(chǎn)量替代等因素影響。

♦ 現(xiàn)貨市場消費弱勢，庫存去化受阻

現(xiàn)貨供應(yīng)壓力因進口大量到貨及國產(chǎn)貨源補充而上升，市場升水承壓收窄。下游需求多按需采購，高價抑制短期采購行為，旺季需求復(fù)蘇力度尚待觀察。本周買賣氣氛相對溫和，市場畏高情緒較高，交投延續(xù)疲軟阻礙庫存去化，周內(nèi)銅社庫繼續(xù)累積施壓，銅價上行壓力顯著。

【長江視點】

本周（9.8-9.12）滬銅先抑后揚，周線收漲1.23%，環(huán)比（9月5日當(dāng)周）微漲0.06%。

【宏觀面】：

♦ 美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)擾動市場，滯脹擔(dān)憂升溫

本周美國公布多項關(guān)鍵數(shù)據(jù)，通脹高企與勞動力市場疲軟信號交織，加劇市場對滯脹風(fēng)險的擔(dān)憂。美股反應(yīng)謹慎，美指回落，反映美聯(lián)儲寬松預(yù)期升溫。10年期國債收益率跌破4%至3.998%，創(chuàng)4月初以來新低，顯示通脹壓力有所緩解，但收益率曲線陡峭化（兩年期與十年期利差擴大至51.3個基點）暴露市場對長期經(jīng)濟前景的分歧。此前，受特朗普關(guān)稅言論影響，市場預(yù)期8月核心CPI或突破3.2%，但實際數(shù)據(jù)穩(wěn)定在3.1%，而初請數(shù)據(jù)遠超預(yù)期，打破勞動力市場韌性預(yù)期，風(fēng)險偏好降溫，避險資產(chǎn)短暫走強。

♦ 通脹結(jié)構(gòu)性壓力持續(xù)，市場情緒轉(zhuǎn)向滯脹交易

通脹壓力聚焦住房和服務(wù)業(yè)，核心服務(wù)CPI穩(wěn)中有升，部分價格下跌與初請數(shù)據(jù)高企，暗示消費需求承壓。特朗普關(guān)稅影響顯現(xiàn)，輸入性通脹或推高核心商品價格，短期通脹難消，四季度或集中爆發(fā)。市場情緒從2024年四季度“通脹交易”轉(zhuǎn)向2025年8月“滯脹交易”，散戶傾向避險資產(chǎn)，機構(gòu)關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題，警惕美債收益率反彈。

♦ 國內(nèi)修復(fù)動能不足，政策力挺汽車消費

8月新增貸款或現(xiàn)反彈，有望部分對沖制造業(yè)下行壓力，但國內(nèi)生產(chǎn)活動已連續(xù)五個月收縮，企業(yè)因中美貿(mào)易磋商進展及國內(nèi)政策導(dǎo)向不明而持謹慎觀望態(tài)度，需求端修復(fù)需政策加碼與外部環(huán)境改善協(xié)同驅(qū)動。政策層面，汽車消費獲支持，“兩新”政策、個人消費貸款財政貼息等措施落地，企業(yè)新車型投放積極，行業(yè)整治“內(nèi)卷”成效顯現(xiàn)，汽車產(chǎn)業(yè)運行總體平穩(wěn)。

【供需面】：

? 供應(yīng)端格局

♦產(chǎn)量約束：全球銅精礦供應(yīng)緊張態(tài)勢有所緩和，但國內(nèi)電解銅企業(yè)9月集中檢修疊加陽極板供應(yīng)偏緊，預(yù)計將制約電解銅產(chǎn)量增長。

♦進口與庫存：進口保持強勁態(tài)勢，庫存呈現(xiàn)分化特征，倫銅庫存出現(xiàn)下降跡象，但上期所銅社庫卻連續(xù)兩周累積，相較8月底增加17.94%至94054噸。不過行業(yè)整合加速推進，整體供應(yīng)端呈現(xiàn)"微增但擾動頻發(fā)"的復(fù)雜局面。

♦成本壓力：加工費維持低位，冶煉廠尚未因原料短缺引發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)，但生產(chǎn)端面臨多重成本壓力。

? 需求端特征

♦結(jié)構(gòu)性分化：傳統(tǒng)消費領(lǐng)域持續(xù)疲軟，空調(diào)零售雖保持增長但9月排產(chǎn)下滑，國內(nèi)能效補貼拉動效應(yīng)減弱，出口受海外庫存高企及需求放緩制約，面臨較大壓力。房地產(chǎn)需求復(fù)蘇緩慢；新能源及電力行業(yè)需求強勁，電網(wǎng)投資保持韌性，新能車延源汽續(xù)高增長態(tài)勢，持續(xù)為銅消費提供核心支撐。前7月新能源汽車銷量650萬輛（+29%），全國發(fā)電裝機容量同比+18.2%，形成銅需求核心支撐。

♦區(qū)域差異：華北/華東市場因銅價高位消費承壓，華南市場因訂單增加及月初資金充足推動精銅桿開工率升至69.78%；銅線纜企業(yè)開工率則因銅價沖高出現(xiàn)小幅回落。

♦政策影響：再生銅桿政策不確定性導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)觀望，間接促進精銅消費；"金九銀十"傳統(tǒng)旺季下消費復(fù)蘇節(jié)奏緩慢，回暖力度待驗證。

? 終端表現(xiàn)遜色

現(xiàn)貨市場交易維持弱穩(wěn)，交投氛圍一般，買賣雙方陷入僵持，短期尚難打破僵局，周內(nèi)總體備貨成色差強人意，壓制銅價高度。

【價格總結(jié)】

美聯(lián)儲9月利率決議臨近，降息預(yù)期持續(xù)升溫。若啟動預(yù)防式降息，新興市場或迎資本重估機遇，利率敏感板塊將迎布局窗口?；久婀┙o約束與需求復(fù)蘇力度待驗，本周滬銅維持高位等待突圍，主力合約壓力位81000元/噸，支撐位79500元/噸。需重點關(guān)注旺季實際消費成色及宏觀情緒變化對價格的指引作用?！?/p>

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、9月9日市場監(jiān)管總局新聞發(fā)言人在2025年三季度例會上稱，正全力推進15項人形機器人國標(biāo)研制，后續(xù)將重點攻關(guān)安全、驅(qū)動技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)，為機器人產(chǎn)業(yè)賦能，助力其高質(zhì)量發(fā)展。

2、據(jù)“廈門發(fā)布”，第二十五屆投洽會期間，火炬高新區(qū) 41 個項目現(xiàn)場簽約，計劃總投資約 433 億元，涵蓋新能源等多個重點產(chǎn)業(yè)，將助力廈門構(gòu)建“4+4+6”現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

國際財經(jīng)：

1、9月9日歐盟委員會公布“歐洲安全行動”工具初步分配方案，將提供1500億歐元金融支持助成員國采購防務(wù)裝備。資金以長期低息貸款發(fā)放，將推動歐盟防務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展并支持烏國防工業(yè)。

2、9月11日訊，人工智能藥物開發(fā)商Absci攜手甲骨文與AMD，通過整合甲骨文AI基礎(chǔ)設(shè)施及AMD最新硬件，加速生成式AI驅(qū)動的藥物發(fā)現(xiàn)進程。

六、【后市展望】

國際貨幣基金組織（IMF）指出，美聯(lián)儲存在開始降息的空間，應(yīng)當(dāng)“謹慎地推進”降息。美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)一些壓力，但宏觀預(yù)期謹慎樂觀。本周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)（PPI、CPI、初請失業(yè)金）顯示衰退風(fēng)險可控，預(yù)防式降息或推動經(jīng)濟與制造業(yè)改善，形成銅價上行宏觀底座?；久嬲w健康，銅礦持續(xù)緊缺，礦端干擾頻發(fā)；海外煉廠已減產(chǎn)，國內(nèi)煉廠9月或跟進，供給約束強化。國內(nèi)電網(wǎng)投資高歌猛進，需求韌性凸顯，新能源與電力行業(yè)需求持續(xù)放量，形成核心支撐。

對于后市:

美聯(lián)儲若兌現(xiàn)降息25基點，銅價有望沖擊80500-82000區(qū)間，突破后觀察82000有效性。

若降息暫緩，將助美元走強或推動價格回撤至79500-78500支撐帶，需關(guān)注79800中軌得失與下軌回測強度。

波動特征：警惕“假突破-回抽確認”節(jié)奏，在波動率下行期，價格或呈“緩升-急跌-收斂”鋸齒形路徑，需把握指標(biāo)共振先于趨勢展開的規(guī)律。

策略建議：基本面與降息預(yù)期共振下，銅價易漲難跌，價格參考79000-82500元/噸，可逢低布局；需緊盯旺季消費成色與宏觀情緒變化，把握結(jié)構(gòu)性機會。

免責(zé)申明：本周評僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹慎。ccmn.cn