行情回顧：本月美聯(lián)儲政策路徑呈現(xiàn)"預(yù)期強化-獨立性受挫"的雙重特征。杰克遜霍爾年會上鮑威爾雖未明確9月降息，但承認"就業(yè)市場下行風(fēng)險增加"，市場對9月降息25BP的預(yù)期升至85%上方。然而，特朗普26日解雇美聯(lián)儲理事庫克的舉措引發(fā)市場劇烈震蕩，本月滬期銅走勢沖高震蕩后漲跌博弈，月均線錄漲1.68%，環(huán)比7月下跌0.47%，同比2024年8月份上漲7.82%。

一、月度價格走勢復(fù)盤

1.1現(xiàn)貨價格走勢

        ▲CCMN長江現(xiàn)貨銅8月份走勢圖

如上圖所示，2025年8月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價高位震蕩。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報79107.62元/噸，日均上漲36.67元/噸，環(huán)比7月均價（79448.7）下跌0.43%；同比2024年8月均價（73196.82）上漲8.08%。

▲CCMN滬期銅8月份走勢圖

如上圖所示，2025年8月滬期銅沖高后橫盤震蕩。本月滬銅結(jié)算價報78820.95元/噸，月均線上漲1.68%，日均上漲85.24元/噸，環(huán)比7月均價（79196.96）下跌0.47%；同比2024年8月均價（73105.91）上漲7.82%。

1.3LME銅價格走勢

▲CCMN倫敦（LME）銅8月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年8月LME期銅高位震蕩。本月倫銅均價報9737.05美元/噸，日均上漲5.5美元/噸，環(huán)比7月均價（9789）下跌0.53%；同比2024年8月均價（9093.59）上漲7.08%。

1.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會庫存8月份走勢圖

如圖所示，2025年8月滬銅庫存呈現(xiàn)小幅累積態(tài)勢；整體月度庫存增加6,325噸至79,748噸，環(huán)比7月上漲8.61%，同比2024年8月份庫存總量（241745噸）下降67.01%，因此庫存體量依舊處在歷史低位，對銅價構(gòu)成一定支撐。

▲CCMN倫敦（LME）銅庫存8月份走勢圖

如上圖所示，2025年8月LME銅庫存延續(xù)上月累積姿態(tài)，月度庫存增加20,700公噸至158,900公噸，環(huán)比漲幅14.98%，創(chuàng)逾三個月高點；但同比2024年8月庫存水平（320925噸）下降50.49%，反映當(dāng)前庫存水平仍舊處在歷史低位，對銅價存支撐。

二、宏觀政策風(fēng)云

2.1海外政策動態(tài)

♦美聯(lián)儲獨立性爭議與經(jīng)濟數(shù)據(jù)擾動政治施壓：特朗普推動美聯(lián)儲理事庫克辭職，加劇市場對央行獨立性的擔(dān)憂。

♦勞動力市場惡化：7月非農(nóng)就業(yè)僅增7.3萬（遠低于預(yù)期11萬），6月數(shù)據(jù)下修至1.4萬，失業(yè)率升至4.2%，9月降息概率超90%；ISM服務(wù)業(yè)就業(yè)指數(shù)降至46.4（創(chuàng)5個月最低），支付價格指數(shù)飆升至69.9（近三年最高），滯漲風(fēng)險升溫。

♦GDP與通脹數(shù)據(jù)：二季度GDP修正值3.3%（略高于初值2.8%，高于預(yù)期3.2%），消費與固定投資支撐經(jīng)濟，但庫存與凈出口拖累增速。市場聚焦PCE通脹數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲9月降息路徑的指引。

♦美國關(guān)稅政策調(diào)整對俄施壓：美國副總統(tǒng)萬斯表示可能通過新制裁推動俄烏沖突結(jié)束，但明確排除派遣地面部隊。

♦對印加稅：特朗普政府計劃將印度購買俄油商品的關(guān)稅從25%翻倍至50%，印度譴責(zé)二級關(guān)稅不公平。

♦美歐貿(mào)易協(xié)定與歐洲央行政策美歐達成涵蓋汽車、飛機、能源等19項內(nèi)容的貿(mào)易協(xié)定，美對歐盟商品關(guān)稅上限15%。

♦歐洲央行管委Kazaks稱已進入新貨幣政策階段，當(dāng)前無需進一步降息，將專注監(jiān)控經(jīng)濟。

2.2、國內(nèi)政策動態(tài)

♦貨幣政策與金融支持LPR連續(xù)三個月不變（1年期3.0%、5年期3.5%），專家認為短期無需降息，后續(xù)仍有下行空間。

♦央行等七部門發(fā)文要求金融支持新型工業(yè)化，防止“內(nèi)卷式”競爭。

♦社會融資規(guī)模增量前七個月累計23.99萬億元（同比多5.12萬億），7月末M2同比增長8.8%，M1增長5.6%，人民幣貸款余額增長6.9%。

♦消費與產(chǎn)業(yè)政策消費貸款貼息：財政部等印發(fā)方案，對居民個人消費貸款（不含信用卡）中實際用于消費的部分給予貼息，范圍包括單筆5萬以下消費及5萬以上重點領(lǐng)域（如家用汽車），年貼息比例1%（最高不超過貸款利率50%），實施期2025.9.1-2026.8.31。

♦新能源與智能網(wǎng)聯(lián)汽車：中汽中心投資10億元的科技創(chuàng)新及試驗研究基地簽約落戶武漢經(jīng)開區(qū)，涵蓋氫燃料、節(jié)能排放等技術(shù)中心。

♦可再生能源投資：國家能源局稱2024年可再生能源重點項目投資占電源投資比重超80%，新型儲能等新業(yè)態(tài)投資完成額近2000億元，成為能源投資新增長點。

♦樓市政策優(yōu)化調(diào)減限制性措施成重點：北京、上海、蘇州等地優(yōu)化樓市限制性政策，通過“因區(qū)施策”針對性引導(dǎo)購房需求，聚焦價格下調(diào)快、二手房掛牌量大、新房銷售慢的區(qū)域，以鞏固市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢。

三、供需動態(tài)：

3.1【供應(yīng)端】

①原料供應(yīng)：自由港印尼冶煉廠因制氧設(shè)備故障，短期拋售銅精礦，預(yù)計使用下月90%的出口配額，推動進口加工費（TC）回升至-37美元/干噸（8月1日進口指數(shù)報-42.09美元/干噸，同比跌48.64%）。該公司預(yù)計9月初完成東爪哇冶煉廠維修。秘魯6月銅產(chǎn)量22.9萬噸，同比增長7.1%，其中拉斯邦巴斯礦增長63.5%，Chinalco礦產(chǎn)量翻倍；1-6月累計產(chǎn)量134萬噸，同比增3.5%。智利Codelco因埃爾特尼恩特礦坍塌，2025年產(chǎn)量預(yù)計下調(diào)至134-137萬噸；贊比亞二季度銅產(chǎn)量約21.56萬噸，環(huán)比下滑3.7%，主因礦山事故及品位下降，加劇供應(yīng)擔(dān)憂。

②冶煉端：海外煉廠因利潤承壓啟動減產(chǎn)，但卻出現(xiàn)“減產(chǎn)不減量”的局面，全球精煉銅總產(chǎn)量受影響有限。WBMS數(shù)據(jù)顯示，6月全球精煉銅產(chǎn)量217.35萬噸、消費量212.7萬噸，供應(yīng)過剩4.65萬噸。波蘭KGHM7月銅產(chǎn)量5.99萬噸，同比減少2.4%、銷量5.67萬噸，同比下跌4.9%，反映全球銅市供需雙弱。國內(nèi)方面，7月電解銅產(chǎn)量117.43萬噸，環(huán)比增長3.47%，同比增長14.21%，8月預(yù)計降至116.83萬噸，環(huán)比下降0.51%、同比增長15.27%，盡管8月銅精礦和冷料緊張導(dǎo)致減產(chǎn)，但檢修結(jié)束、新廠爬產(chǎn)及TC企穩(wěn)小升、硫酸價格創(chuàng)新高支撐盈利，產(chǎn)量降幅有限。不過需注意的是，目前銅精礦加工費（TC）仍然處在負值范圍，反映銅礦供應(yīng)依舊緊張，繼續(xù)支撐價格。

③ 庫存方面，截止8月29日，LME銅庫存延續(xù)7月累積姿態(tài)，月度庫存增加14.98%至15.89萬噸，創(chuàng)逾三個月高點；但同比2024年8月庫存水平（320925噸）下降50.49%；而上期所銅月度庫存增加8.61%至7.97萬噸，同比2024年8月份庫存總量（241745噸）下降67.01%。均反映當(dāng)前全球庫存水平仍舊處在歷史低位，對銅價存支撐。

3.2【需求端】

①電網(wǎng)投資：1-6月電網(wǎng)基本建設(shè)投資2911億元，同比增長14.6%，電源工程投資3635億元，同比增長5.9%。國家電網(wǎng)2025年計劃加大全年投資有望首超6500億元，同比增長8%。AI驅(qū)動全球用電需求，預(yù)計2030年數(shù)據(jù)中心電力消耗翻倍。海外大廠持續(xù)上調(diào)AI領(lǐng)域資本開支，輸配電設(shè)備供應(yīng)趨緊，中國電力設(shè)備商迎出口機遇，后續(xù)增量彈性將持續(xù)釋放。

②房地產(chǎn)與基建：今年前7個月，全國各地共出臺房地產(chǎn)相關(guān)政策超370條。月超370條政策推動市場止跌回穩(wěn)，上半年新房+二手房交易總量同比增長；但1-7月房屋施工面積降9.2%、銷售面積降4.0%、開發(fā)投資降12.0%。7月百城新房均價環(huán)比+0.18%，二手住宅環(huán)比跌0.77%，同比跌7.32%，市場分化持續(xù)，“好城市+好房子”具結(jié)構(gòu)性機會?；ㄍ顿Y累計同比放緩至3.2%；7月白色家電產(chǎn)量增速放緩，8月空冰洗排產(chǎn)總量同比下跌4.9%（國補熱度下降，淡季氛圍濃厚），家電銷量恐受到影響。

③ 新能源車：7月新能源乘用車批發(fā)銷量預(yù)估118萬輛，同比增長25%，環(huán)比下降4%，1-7月累計批發(fā)量763萬輛，同比增長35%；1-6月充電基礎(chǔ)設(shè)施增量328.2萬個，同比增99.2%，其中公共充電樁51.7萬，同比增30.6%，私人充電樁276.5萬，同比上升120.8%。

④下游消費：除電力電網(wǎng)、集成電路銅箔訂單外，市場仍處淡季，電線電纜領(lǐng)域點價以擇低為主。高溫多雨影響7-8月基建施工，銅線纜企業(yè)開工率67.34%環(huán)比降3.49%、同比降24.16%，低于預(yù)期2.96%?，F(xiàn)貨消費反饋萎靡，新增訂單平淡，原料采購以剛需為主，市場心態(tài)謹(jǐn)慎。盡管本月銅價階段性小幅走低后出現(xiàn)零散小單，但實際消費成色黯淡?，F(xiàn)貨保持升水結(jié)構(gòu)支撐持貨商挺價信心，然而接貨畏高，交投謹(jǐn)慎，買賣雙方價格拉鋸抑制銅價上行。

⑤ 進出口：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，截止今年7月未鍛軋銅及銅材進口量連續(xù)兩月增長至48萬噸，同比增加9.6%；6月精煉銅進口量為30.05萬噸，環(huán)比增長18.74%，同比增長5.11%，反映淡季需求背景下韌性仍在。

四、長江視點

本月滬期銅價格沖高后橫盤震蕩，月度均線上漲1.68%，環(huán)比下跌0.47%，同比2024年8月均價上漲7.82%。

4.1宏觀政策：政治干預(yù)與市場預(yù)期博弈

1）美聯(lián)儲降息預(yù)期和獨立性危機

♦8月政策主線圍繞"特朗普施壓降息"展開：月初炒作關(guān)稅政策→月中美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加劇、鷹派占據(jù)主導(dǎo)→月末鮑威爾在杰克遜霍爾年會上釋放鴿派信號（特朗普多次施壓）、隨后特朗期銅市場短暫開啟"降息交易"補漲行情。

♦特朗普解職庫克事件引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂，美債收益率曲線陡峭化、美指漲跌博弈、黃金避險估值拉升，凸顯政治干預(yù)對金融市場的"膝跳反射"效應(yīng)。盡管法律爭議未決（總統(tǒng)無權(quán)單方面解職），但市場已開始重新評估政治干預(yù)對利率路徑的潛在影響。歷史經(jīng)驗表明，美聯(lián)儲獨立性受損可能引發(fā)通脹預(yù)期失控（如2024年核心PCE超預(yù)期）或過度寬松風(fēng)險，進而扭曲銅價定價邏輯。

2）全球貿(mào)易格局重構(gòu)風(fēng)險

♦美國對印尼銅制品關(guān)稅從25%提至50%的談判僵局，疊加"選擇性豁免"政策，加劇全球供應(yīng)鏈不確定性。印尼作為全球第二大鎳生產(chǎn)國（占全球供應(yīng)25%），其銅礦出口政策變動可能引發(fā)區(qū)域性供需錯配。歷史數(shù)據(jù)顯示，2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)期間銅價最大回撤達15%，當(dāng)前"豁免+加稅"組合拳或?qū)е骂愃撇▌印?/p>

3）美國二季度經(jīng)濟整體穩(wěn)健

♦美國二季度GDP年化季環(huán)比修正值3.3%，略高于初值2.8%和預(yù)期的3.2%，整體表明美國經(jīng)濟仍存韌性（消費貢獻和固定投資保持穩(wěn)?。?；

4）中國政策托底與轉(zhuǎn)型陣痛并存

♦財政發(fā)力對沖下行壓力??：1-7月基建投資同比增6.8%，超長期特別國債發(fā)行進度達76.6%（9960億元），專項債發(fā)行規(guī)模超去年同期12%。但房地產(chǎn)投資同比降12%，銷售面積降幅收窄至4%，仍制約工業(yè)金屬需求。

♦"兩新"政策成效顯著：盡管規(guī)模工業(yè)企業(yè)利潤同比降1.7%，但設(shè)備更新帶動電子設(shè)備制造行業(yè)利潤增長87.9%、無人機增長100%等消費品以舊換新推動計算機整機制造行業(yè)利潤同比翻番，反映產(chǎn)業(yè)升級對銅需求的拉動作用。

4.2供需邏輯：礦端收縮與新興需求對沖

1）供應(yīng)端擾動持續(xù)升級

♦海外礦端：智利Codelco下調(diào)全年產(chǎn)量目標(biāo)至134-137萬噸（原目標(biāo)145萬噸），秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)抗議減產(chǎn)，美國亞利桑那州大型銅礦項目因土地轉(zhuǎn)讓受阻延，全球銅精礦供應(yīng)缺口擴大至28.7萬噸。

♦冶煉收縮：海外煉廠已啟動減產(chǎn)，國內(nèi)9月計劃檢修或影響5-8萬噸產(chǎn)量。8月電解銅產(chǎn)量維持高位（預(yù)估98.3萬噸），但TC/RC費用持續(xù)在負值區(qū)間運行，預(yù)示礦端緊張向冶煉端傳導(dǎo)。Antofagasta 2026年長單加工費下滑58%，印證供需趨緊。

♦庫存變化：LME月度庫存增至15.89萬噸（月度漲14.98%），但較去年同期低50.49%，；上期所月度庫存呈小幅累積態(tài)勢，較去年同期下降67.01%，反映當(dāng)前全球庫存體量依舊處在歷史低位，對銅價構(gòu)成一定支撐。

2）需求端：結(jié)構(gòu)性增長對沖傳統(tǒng)疲軟??

♦新能源驅(qū)動：國內(nèi)光伏裝機同比增58%、風(fēng)電增29%，帶動銅桿需求增長；新能源汽車產(chǎn)量同比增32.9%，每輛新能源車用銅量約83kg，對銅形成持續(xù)需求支撐；國家電網(wǎng)第二批特高壓招標(biāo)量同比35%單項目用銅量達2.8萬噸，形成剛性支撐。

♦替代效應(yīng)：精廢價差縮窄至1099元/噸，同比降23%，推動精銅對廢銅替代率提升至45%，部分對沖房地產(chǎn)領(lǐng)域需求下滑，其中新開工面積同比降19.4%。

♦現(xiàn)貨市場淡季效應(yīng)兌現(xiàn)：市場成交持續(xù)萎靡，盡管現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)仍支撐持貨商挺價決心，但下游對高價商品興趣寥寥，僅維持剛需低采節(jié)奏，買賣雙方博弈陷入僵持狀態(tài)，進一步擠壓市場消費空間，持續(xù)制約銅價上行動能。

五、后市展望與策略建議

當(dāng)前銅價在宏觀政策博弈與供需緊平衡中呈現(xiàn)高位橫盤整理格局。8月29日北京時間晚22:00將迎來關(guān)鍵數(shù)據(jù)窗口：非農(nóng)就業(yè)報告、PCE物價指數(shù)等核心指標(biāo)的發(fā)布，或進一步夯實市場核心邏輯。這些數(shù)據(jù)不僅將驗證就業(yè)市場放緩趨勢是否延續(xù)，還將揭示通脹黏性是否持續(xù)消退，直接影響市場對美聯(lián)儲9月降息幅度（25bp或50bp）的押注，以及風(fēng)險資產(chǎn)（如美股、金屬商品）的短期波動方向。若就業(yè)數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟且通脹繼續(xù)降溫，或推動美元指數(shù)測試年內(nèi)新低，并為黃金、銅等與政策預(yù)期強相關(guān)的品種提供新的上行驅(qū)動。

展望下月：震蕩蓄勢，等待政策指引

•短期（1-3個月）：滬銅或維持77800-81800元/噸區(qū)間震蕩。上方壓力來自美聯(lián)儲政策不確定性（若PCE超預(yù)期或降息推遲）及LME庫存回升壓力（當(dāng)前15.89萬噸 vs 去年同期32.09萬噸）；下方支撐則源于電網(wǎng)招標(biāo)增量（Q3同比+40%）及新能源補庫需求。

•中期（6-12個月）：礦端緊缺邏輯持續(xù)強化。全球銅礦資本開支較2024年削減23%，2027年后新增項目（如洛陽鉬業(yè)等）投產(chǎn)有限，而新能源需求增速（2.5-3%）高于供給增速（1.5-2%），供需缺口或擴大至30萬噸。建議關(guān)注9月煉廠減產(chǎn)落地及“金九銀十”需求驗證，若突破8萬元關(guān)口，有望挑戰(zhàn)8.2萬元前高。

•風(fēng)險提示：特朗普關(guān)稅政策升級（如對精煉銅加征關(guān)稅）、美聯(lián)儲降息幅度不及預(yù)期、國內(nèi)地產(chǎn)鏈需求持續(xù)低迷、國內(nèi)“金九銀十”消費兌現(xiàn)情況。

（免責(zé)聲明：本月評僅供參考，不做操盤指引，投資有風(fēng)險，謹(jǐn)慎操作！）ccmn.cn