期現(xiàn)行情：

8月20日滬鋅主力2510合約走勢(shì)疲弱，早盤(pán)沖高受阻轉(zhuǎn)下行，盤(pán)面跌勢(shì)較周初兩個(gè)交易日明顯收斂。截至當(dāng)前14：28分最新價(jià)報(bào)22205元/噸，下跌0.18%；長(zhǎng)江現(xiàn)貨0#鋅價(jià)報(bào)22140-2224元/噸，均價(jià)報(bào)22190元/噸，跌30 元/噸；1#鋅 價(jià)報(bào)22040-22140元/噸，均價(jià)報(bào)22090元/噸，跌30元/噸；

行業(yè)事實(shí)動(dòng)向：

當(dāng)全球鋅精礦產(chǎn)量在2025年二季度突破118萬(wàn)噸大關(guān)時(shí)，這場(chǎng)由海外礦山主導(dǎo)的"產(chǎn)量革命"正悄然改變著鋅市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。從秘魯?shù)腁ntamina到澳大利亞的Dugald River，一場(chǎng)圍繞成本線與需求端的拉鋸戰(zhàn)已拉開(kāi)帷幕。

供給革命：礦山擴(kuò)產(chǎn)的"明牌"與"暗線"

全球13家主要礦企的二季度生產(chǎn)數(shù)據(jù)揭示了鮮明的產(chǎn)能分化特征：MMG的Dugald River礦山通過(guò)采礦順序優(yōu)化實(shí)現(xiàn)單季超預(yù)期增產(chǎn)，Ivanhoe的Kipushi項(xiàng)目則憑借高品位礦體貢獻(xiàn)邊際收益；而Glencore等傳統(tǒng)巨頭則延續(xù)"輕上半場(chǎng)、重下半場(chǎng)"的產(chǎn)量策略。這種結(jié)構(gòu)性變化意味著：

•顯性供給：2025年全球鋅精礦增量已鎖定19萬(wàn)噸，相當(dāng)于當(dāng)年全球消費(fèi)量的3.2%，供給過(guò)剩壓力持續(xù)累積。

•隱性約束：Woodmac數(shù)據(jù)顯示，Q2全球礦山現(xiàn)金成本中位數(shù)已降至1800美元/噸，但資本開(kāi)支強(qiáng)度同比僅增5%，暗示擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能或現(xiàn)后勁不足。

需求困局：傳統(tǒng)與新興的"冰火兩重天"

在供給端高歌猛進(jìn)的同時(shí)，需求端卻呈現(xiàn)出罕見(jiàn)的分裂態(tài)勢(shì)：

1. 傳統(tǒng)領(lǐng)域"失速"

國(guó)內(nèi)鍍鋅板帶產(chǎn)量同比降2.3%，天津地區(qū)國(guó)五車(chē)輛限行導(dǎo)致鍍鋅小廠停產(chǎn)，直接沖擊終端消費(fèi)。社庫(kù)數(shù)據(jù)更顯壓力——上海期貨交易所鋅庫(kù)存已達(dá)12萬(wàn)噸，創(chuàng)近三年同期新高。

2. 新興領(lǐng)域"慢熱"

新能源汽車(chē)對(duì)鍍鋅件的輕量化需求增長(zhǎng)15%，但5G基站建設(shè)放緩導(dǎo)致壓鑄鋅合金訂單萎縮8%。這種結(jié)構(gòu)性矛盾使得鋅需求增速?gòu)?023年的4.7%驟降至2025年的2.1%。

價(jià)格博弈：成本線與預(yù)期差的"動(dòng)態(tài)平衡"

當(dāng)前鋅價(jià)正陷入"上有供給壓力，下有成本支撐"的窄幅震蕩區(qū)間：

成本錨定效應(yīng)：進(jìn)口TC維持在220美元/干噸高位，對(duì)應(yīng)冶煉廠利潤(rùn)超1000元/噸，但國(guó)內(nèi)加工費(fèi)僅3900元/噸，暗示礦山讓利空間有限。

預(yù)期差博弈：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)形成對(duì)沖，LME鋅價(jià)在2800-3000美元/噸區(qū)間形成"政策敏感帶"。

破局關(guān)鍵：三大變量決定價(jià)格方向

在這場(chǎng)供需賽跑中，三個(gè)變量將成為決定鋅價(jià)的關(guān)鍵砝碼：

1. 礦山成本曲線扁平化

隨著高成本礦山（如歐洲的Boliden）通過(guò)技術(shù)改造降低現(xiàn)金成本，全球鋅礦成本曲線正從"陡峭"轉(zhuǎn)向"平緩"，這將削弱成本支撐力度。

2. 中國(guó)需求復(fù)蘇節(jié)奏

若"金九銀十"旺季消費(fèi)超預(yù)期，疊加基建項(xiàng)目落地，鋅價(jià)或迎來(lái)階段性反彈。但需警惕房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑帶來(lái)的連鎖反應(yīng)。

3. 再生鋅替代效應(yīng)

國(guó)內(nèi)再生鋅產(chǎn)量同比增12%，其占精煉鋅總產(chǎn)量的比例已達(dá)18%。若該比例突破20%，將顯著改變?cè)\的供需平衡。

市場(chǎng)策略：在不確定性中尋找確定性

面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，投資者可關(guān)注三大策略：

•跨市場(chǎng)套利：利用滬倫比值低位，布局"買(mǎi)LME鋅/賣(mài)SHFE鋅"的反向套利機(jī)會(huì)。

•期權(quán)組合策略：構(gòu)建"領(lǐng)口期權(quán)"（同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)并賣(mài)出看漲期權(quán)），對(duì)沖價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留上行收益。

•產(chǎn)業(yè)鏈布局：關(guān)注具備海外資源布局的冶煉企業(yè)，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著優(yōu)于單純依賴(lài)進(jìn)口礦的企業(yè)。

當(dāng)海外鋅礦的"產(chǎn)量洪峰"遭遇需求增速的"結(jié)構(gòu)性放緩"，鋅市場(chǎng)正在經(jīng)歷從"供給驅(qū)動(dòng)"向"成本驅(qū)動(dòng)"的轉(zhuǎn)型。在這場(chǎng)轉(zhuǎn)型中，那些能精準(zhǔn)把握成本變動(dòng)、敏銳捕捉需求拐點(diǎn)，并善于利用金融工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者，或?qū)⒃谶@場(chǎng)鋅價(jià)博弈中占據(jù)先機(jī)。

免責(zé)聲明??：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。（長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)8月20日編輯）