2025年9月27日，長江現(xiàn)貨鈀金均價報287元/克，較上一交易日上漲5元/克，實(shí)現(xiàn)連續(xù)4日上漲。這一價格較9月1日的278元/克累計(jì)上漲3.23%。在美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、地緣政治風(fēng)險加劇與氫能需求崛起的交織下，鈀金市場正經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性博弈。

一、美聯(lián)儲降息預(yù)期：貴金屬的避險盛宴

9月以來，全球貴金屬市場集體走強(qiáng)。倫敦金現(xiàn)貨價格突破3500美元/盎司，白銀、鉑金、鈀金同步跟漲。市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在9月會議上降息25個基點(diǎn)，美元指數(shù)走弱進(jìn)一步推高以美元計(jì)價的貴金屬價格。鈀金作為工業(yè)屬性更強(qiáng)的貴金屬，雖漲幅不及黃金，但短期內(nèi)仍受益于流動性寬松預(yù)期。

二、汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型：混動與氫能的對沖效應(yīng)

鈀金需求的核心矛盾在于傳統(tǒng)燃油車與新能源賽道的此消彼長。2025年全球混動車型（PHEV）占比預(yù)計(jì)達(dá)30%，其鈀金用量是純電動車的3倍，部分對沖燃油車需求下滑。同時，氫燃料電池車單輛鈀金用量達(dá)20-100克，2025年全球銷量預(yù)計(jì)突破10萬輛，疊加綠氫設(shè)備對鈀基膜電極的需求，或成鈀金需求新引擎。然而，替代效應(yīng)仍在持續(xù)，鈀金價格較鉑金長期維持溢價，推動汽車制造商采用鉑金替代，單車催化劑中鉑替代比例已提升至15%-20%。

三、供應(yīng)端：礦山減產(chǎn)與回收潮的博弈

2025年全球鈀金市場面臨107萬盎司的供應(yīng)過剩，但結(jié)構(gòu)性矛盾突出。俄羅斯因地緣沖突暫停部分礦山，全球供應(yīng)占比從45%降至40%；南非電力危機(jī)導(dǎo)致一季度產(chǎn)量同比下降12%。與此同時，回收鈀金達(dá)350萬盎司，但僅占總需求的15%-20%，且拆解成本高、技術(shù)門檻限制供應(yīng)彈性。倫敦期貨交易所鈀金庫存連續(xù)18個月維持在300萬盎司上方，遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)印證市場對過剩的定價。

四、地緣政治：俄羅斯與南非的“雙刃劍”

俄羅斯作為全球最大鈀金生產(chǎn)國，其出口政策直接影響市場情緒。若美國放松對俄鈀金制裁，可能觸發(fā)50-80美元/盎司的瞬時下跌；反之，若巴以沖突升級為區(qū)域性戰(zhàn)爭，或推升避險溢價至1200美元上方。南非方面，電力危機(jī)與礦企裁員風(fēng)險持續(xù)擾動供應(yīng)穩(wěn)定性。

五、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：分歧中的波段機(jī)會

看空派：金屬聚焦公司預(yù)計(jì)2025年鈀金均價下跌5%至930美元/盎司，認(rèn)為汽車需求走弱將持續(xù)打壓價格。

中性派：路透社調(diào)查顯示，分析機(jī)構(gòu)平均預(yù)測價為1075美元/盎司；CPM Group錨定900-1000美元波動區(qū)間。

看多派：賀利氏模型給出800-1200美元寬幅震蕩帶，認(rèn)為氫能需求與供給側(cè)改革可能推升價格。

短期需關(guān)注9月美聯(lián)儲降息時點(diǎn)、美國大選后政策落地，或引發(fā)5%-8%脈沖波動；長期需警惕40%礦山因價格跌破成本線而停產(chǎn)，但供應(yīng)過剩短期難逆轉(zhuǎn)。

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