2025年8月22日，長江現(xiàn)貨1#銻均價報收184000元/噸，較前一交易日下跌3000元/噸，終結了此前近一個月的僵持局面。

一、政策收緊：出口管制引發(fā)市場預期重構

8月15日，商務部、海關總署聯(lián)合發(fā)布公告，宣布自9月15日起對銻、超硬材料等物項實施出口管制。盡管政策明確“不針對特定國家和地區(qū)”，但市場普遍解讀為中國對戰(zhàn)略資源管控的升級。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會數(shù)據(jù)，2025年1-6月國內(nèi)銻錠產(chǎn)量同比下降18.47%，氧化銻產(chǎn)量下降28.69%，供應收縮趨勢明顯。政策落地前，部分貿(mào)易商加速出貨以規(guī)避合規(guī)風險，直接導致短期價格承壓。

二、供需逆轉：光伏需求疲軟與進口下滑共振

需求端：光伏領域拖累明顯

2025年第三季度，光伏玻璃減產(chǎn)導致銻需求下滑5%。盡管HJT電池用低溫銻膠膜技術突破或開辟新增量，但短期內(nèi)難以抵消傳統(tǒng)需求疲軟。溴系阻燃劑替代進程加速雖拉動銻需求增長12%，但旺季效應尚未充分顯現(xiàn)。

供應端：進口依賴與資源枯竭矛盾加劇

2025年1-7月，中國銻精礦進口量同比下降37.1%，主要來源國秘魯、緬甸等進口量大幅萎縮。國內(nèi)方面，湖南、廣西等主產(chǎn)區(qū)因環(huán)保督察產(chǎn)能利用率跌至55%以下，錫礦山銻業(yè)邊深部資源開發(fā)項目需至2026年才能釋放增量，短期供應難言樂觀。

三、行業(yè)龍頭：湖南黃金逆勢擴張，華鈺礦業(yè)海外布局顯效

湖南黃金（002155.SZ）：軍工訂單利潤貢獻占比飆升至40%，其自產(chǎn)銻礦產(chǎn)能達2萬噸/年，成為資本追逐焦點。盡管銻價短期下跌，但公司一季度凈利潤同比增長350%，顯示其在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權。

華鈺礦業(yè)（601020.SH）：塔吉克斯坦康橋奇銻金礦項目年產(chǎn)銻精礦金屬量1.6萬噸，成為全球銻礦關鍵增量。2025年海外銻礦產(chǎn)量預計達4.6萬噸，占全球比重43%，部分緩解供應緊張。

閃星銻業(yè)：作為國內(nèi)銻行業(yè)龍頭，受環(huán)保政策影響，其氧化銻生產(chǎn)線技術升級推動毛利率提升，但短期產(chǎn)能利用率仍受壓制。

四、后市展望：價格中樞上移與風險并存

短期波動：出口管制政策實施在即，市場或進入調(diào)整期。若歐盟對俄制裁豁免落空，疊加緬甸復產(chǎn)推遲，銻價或試探25萬元/噸；若南非礦談判取得突破，價格可能承壓。

長期邏輯：全球銻資源靜態(tài)儲采比僅22:1，中國儲量占比從2010年的90%降至2024年的57.7%。俄羅斯、塔吉克斯坦等海外礦山增量有限，而光伏、軍工需求剛性仍在，價格中樞或逐步上移。

風險點：氫氧化鎂阻燃劑成本下降可能擠壓銻市場空間；紅海局勢若影響中非銻礦運輸，可能加劇短期供給緊張。

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