周一（8月18日），國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)延續(xù)火熱行情，三大指數(shù)集體走強(qiáng)。截至收盤(pán)，滬指漲0.85%至3728.03點(diǎn)，時(shí)隔近十年再度站上3700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；創(chuàng)業(yè)板指大漲逾3.6%，全市場(chǎng)成交額顯著放量，市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)提升。板塊方面，新能源賽道表現(xiàn)亮眼，盤(pán)中指數(shù)漲逾2.2%，刷新三周高位，顯示市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)板塊的偏好延續(xù)。
有色商品市場(chǎng)則呈現(xiàn)分化格局：受宏觀情緒與基本面壓力影響，多數(shù)品種收跌，僅滬錫逆勢(shì)上漲0.17%；滬期銅主力2509合約微跌0.01%，報(bào)78950元/噸。
一、宏觀驅(qū)動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與地緣政治的“雙向拉扯”
近期銅價(jià)波動(dòng)核心矛盾聚焦于宏觀政策的“預(yù)期差”。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)概率高達(dá)84.6%，10月累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期占51.5%，美元指數(shù)承壓走弱，為銅價(jià)提供支撐；另一方面，美俄阿拉斯加峰會(huì)未獲突破性進(jìn)展，但特朗普宣稱(chēng)“俄羅斯問(wèn)題取得重大進(jìn)展”，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所消退，限制銅價(jià)上行空間。
關(guān)鍵變量：
1）、杰克遜霍爾會(huì)議（8月22-24日）：鮑威爾若釋放“漸進(jìn)式降息”信號(hào)，可能推動(dòng)銅價(jià)突破當(dāng)前區(qū)間，反之則面臨回調(diào)壓力；
2）、歐美8月PMI初值：若制造業(yè)數(shù)據(jù)延續(xù)收縮（7月全球PMI為49.6），或強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，施壓銅價(jià)。
二、基本面矛盾：礦端偏緊與需求疲軟的“此消彼長(zhǎng)”
當(dāng)前銅市呈現(xiàn)“供應(yīng)邊際改善，需求淡季疲軟”的格局，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍存。
供應(yīng)端：
1）、礦端：國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）回升至-37美元/干噸，但四季度遠(yuǎn)期合約仍維持-40美元/干噸左右，礦端偏緊狀態(tài)未實(shí)質(zhì)性緩解；
2）、冶煉端：7-8月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量環(huán)增，但再生銅受“反向開(kāi)票”政策影響開(kāi)工率低迷，精銅消費(fèi)替代效應(yīng)支撐供應(yīng)韌性；
3）、海外：印尼自由港冶煉廠制氧設(shè)備故障，短期拋售銅精礦，緩解全球礦端壓力。
需求端：
1）、終端消費(fèi)：國(guó)內(nèi)8月為傳統(tǒng)淡季，電網(wǎng)訂單成主要支撐，但新增訂單平平，加工企業(yè)按需采購(gòu)；
2）、庫(kù)存壓力：截至上周五（8月15日），上期所社會(huì)庫(kù)存連續(xù)兩周累積增至8.64萬(wàn)噸，環(huán)比8月8日漲5.4%，上海市場(chǎng)因進(jìn)口到貨增加明顯，LME銅亦累庫(kù)至四個(gè)月新高，壓制價(jià)格上行；
3）、精廢價(jià)差：精廢價(jià)差持續(xù)緊俏（與精銅供求局面相悖），若銅價(jià)走弱，下游補(bǔ)庫(kù)預(yù)期或限制跌幅。
三、技術(shù)面與后市展望：區(qū)間震蕩下的“金九”預(yù)期
滬銅主力合約當(dāng)前維持78550-79400元/噸區(qū)間震蕩，上方阻力顯著：
1）、短期邏輯：宏觀反復(fù)（特朗普關(guān)稅談判“明緊暗松”）與基本面累庫(kù)矛盾主導(dǎo)，價(jià)格偏弱運(yùn)行；
2）、長(zhǎng)期變量：“金九”旺季預(yù)期漸近，若下游補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，或推動(dòng)銅價(jià)階段性反彈；
3）、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美銅超量累庫(kù)可能引發(fā)庫(kù)存外遷，沖擊全球供需平衡。
結(jié)論：
銅價(jià)短期受宏觀情緒與庫(kù)存壓力壓制，但再生銅政策擾動(dòng)及“金九”預(yù)期提供底部支撐。建議重點(diǎn)關(guān)注8月下旬國(guó)內(nèi)社庫(kù)變化及本周杰克遜霍爾會(huì)議政策信號(hào)，若突破79300元/噸關(guān)口，或迎來(lái)階段性補(bǔ)庫(kù)行情。
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