一、當(dāng)前價(jià)格定位：高鋁價(jià)壓制成交，但成本支撐穩(wěn)固??

2025年9月11日，上期所滬鋁主力2510合約高開走強(qiáng)，截止10：15分休盤報(bào)價(jià)每噸20865元，上漲80元，漲幅0.38%；長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)報(bào)25,800元/噸，較昨日上漲12%，但現(xiàn)貨市場(chǎng)交投氛圍清冷，下游采購(gòu)仍顯觀望謹(jǐn)慎，整體消費(fèi)情緒繼續(xù)受抑。

當(dāng)前電解鋁行業(yè)平均成本為16,730元/噸（氧化鋁3220元/噸+電力0.45元/度），噸鋁利潤(rùn)達(dá)4,000元，處于近五年高位。盡管高利潤(rùn)未顯著刺激產(chǎn)能擴(kuò)張（國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能4,423萬(wàn)噸，逼近4,500萬(wàn)噸政策天花板），但低庫(kù)存（社會(huì)庫(kù)存12.41萬(wàn)噸，同比降56.61%）與鋁水比例提升（73.9%→90%+）形成“隱性壁壘”，限制現(xiàn)貨流動(dòng)性。

??二、核心支撐邏輯：低庫(kù)存“護(hù)城河”與鋁水革命??

1.庫(kù)存去化加速??

•??顯性庫(kù)存低位??：國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存已跌破13萬(wàn)噸警戒線，較去年同期減少56.61%，且四季度有望跌破10萬(wàn)噸歷史極值；

•隱性庫(kù)存緊張??：鋁水直接合金化比例提升至73.9%，鋁錠交割品占比不足27%，現(xiàn)貨市場(chǎng)“缺錠”現(xiàn)象凸顯。

2.鋁水比例提升重構(gòu)供需??

•政策驅(qū)動(dòng)??：《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》要求2025年底鋁水直接合金化比例提升至90%，鋁錠供應(yīng)量同比減少15%；

•成本優(yōu)化??：鋁水合金化節(jié)省重熔成本（約300元/噸），西北地區(qū)鋁加工成本較鞏義低12%，倒逼區(qū)域產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

3.成本中樞上移??

•氧化鋁過剩緩解??：國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)于3,150元/噸，海外幾內(nèi)亞礦價(jià)回落至45美元/噸，原料端壓力邊際減弱；

•碳成本傳導(dǎo)??：歐盟碳關(guān)稅（CBAM）試點(diǎn)使高碳鋁溢價(jià)擴(kuò)大至1200元/噸，推動(dòng)綠色鋁溢價(jià)提升。

??三、需求驅(qū)動(dòng)：新能源與政策紅利共振??

1.新能源需求爆發(fā)??

•光伏支架??：2025年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)250GW，拉動(dòng)鋁消費(fèi)325萬(wàn)噸（單GW用鋁1.3萬(wàn)噸），分布式滲透率提升至50%；

•新能源汽車??：?jiǎn)诬囉娩X量增至220kg，全年需求貢獻(xiàn)超35萬(wàn)噸增量，寧德時(shí)代電池鋁箔訂單環(huán)比增20%。

2.政策刺激托底??

•以舊換新??：汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼帶動(dòng)鋁消費(fèi)15萬(wàn)噸，家電以舊換新拉動(dòng)鋁型材需求8萬(wàn)噸；

•??電網(wǎng)投資??：特高壓建設(shè)加速，全年鋁線纜需求增長(zhǎng)15%（約200萬(wàn)噸）。

??四、風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季證偽與成本塌陷??

1.短期風(fēng)險(xiǎn)??

•地產(chǎn)鏈拖累??：房屋竣工面積同比降16.3%，建筑用鋁需求同比減少150萬(wàn)噸；

•進(jìn)口沖擊??：滬倫比值跌至7.1，海外鋁錠進(jìn)口窗口打開，俄鋁進(jìn)口量或增10%。

2.中長(zhǎng)期隱憂??

•再生鋁替代??：2025年再生鋁占比達(dá)27.7%，高端領(lǐng)域滲透率不足制約原鋁需求；

•技術(shù)迭代??：全固態(tài)電池商業(yè)化（2030年）可能顛覆電解鋁需求結(jié)構(gòu)。

??五、后市展望：突破震蕩區(qū)間，劍指2.6萬(wàn)元/噸??

1.??價(jià)格路徑??

旺季備貨驅(qū)動(dòng)下，鋁價(jià)或突破21,000元/噸，挑戰(zhàn)22,000元/噸關(guān)口；

2.策略建議??

•多頭配置??：逢回調(diào)至20,800元/噸以下布局滬鋁多單，止損20,500元；

•套利機(jī)會(huì)??：跨期正套（買近拋遠(yuǎn)），捕捉鋁錠交割品稀缺性溢價(jià)。

??結(jié)語(yǔ)：從“量變”到“質(zhì)變”的產(chǎn)業(yè)升級(jí)??

鋁價(jià)當(dāng)前上漲已超越單純周期波動(dòng)，本質(zhì)是??供給剛性約束+需求結(jié)構(gòu)升級(jí)??驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)革命。隨著印尼綠色冶煉項(xiàng)目（華友鈷業(yè)100萬(wàn)噸）2026年投產(chǎn)，全球鋁供應(yīng)鏈將加速重構(gòu)，具備低碳優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)（如中國(guó)宏橋、云鋁股份）將享受超額利潤(rùn)。建議關(guān)注9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)美元計(jì)價(jià)金屬的脈沖影響，以及四季度西南水電鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。

??風(fēng)險(xiǎn)提示??：全球經(jīng)濟(jì)衰退、技術(shù)替代加速、政策調(diào)控加碼

??免責(zé)聲明??：本文不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。