近期，鋅價(jià)走勢(shì)整體維持狹窄區(qū)間震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)，受到環(huán)保政策、庫(kù)存變化、加工費(fèi)調(diào)整以及供需預(yù)期等多方面因素的綜合影響。周一，滬鋅早間高開，日內(nèi)行情維持偏強(qiáng)運(yùn)行姿態(tài)，當(dāng)前盤面繼續(xù)圍繞22200附近震蕩。

長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋅市場(chǎng)報(bào)價(jià)：0#鋅報(bào)22170元/噸，上周120元/噸，1#鋅22070元/噸，上周120元/噸。0#鋅貼水50-升水60元/噸，1#鋅貼水120-貼水30元/噸。

?一、短期反彈驅(qū)動(dòng)：多因素共振下的技術(shù)性修復(fù)?

（一）環(huán)保政策影響漸消，生產(chǎn)恢復(fù)與庫(kù)存累積并存

此前，部分地區(qū)因環(huán)保要求，鍍鋅生產(chǎn)受到阻礙，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積。不過(guò)，9月3 - 4日河南、天津及河北地區(qū)環(huán)保要求相繼解除，當(dāng)?shù)丶爸苓呭冧\廠生產(chǎn)逐步恢復(fù)。據(jù)上期所庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月5日，鋅錠社會(huì)庫(kù)存已連續(xù)11周累積，較6月20日的42864噸增長(zhǎng)103.04%，凸顯當(dāng)前市場(chǎng)成交疲軟。這表明，盡管生產(chǎn)恢復(fù)，但受限車限產(chǎn)等因素影響，下游需求尚未完全釋放，社庫(kù)仍處于累積階段。然而，進(jìn)入9月，下游行業(yè)有旺季回暖預(yù)期，后續(xù)鋅錠社庫(kù)走勢(shì)仍需密切跟蹤，其變化將直接影響短期鋅價(jià)走勢(shì)。

（二）??LME低庫(kù)存支撐與內(nèi)外盤分化??

LME鋅庫(kù)存降至5.5萬(wàn)噸以下（注冊(cè)倉(cāng)單占比不足30%），注銷倉(cāng)單占比升至25%，現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)貼水為升水15美元/噸，反映海外供應(yīng)偏緊。內(nèi)外比價(jià)惡化（進(jìn)口虧損擴(kuò)大至2600元/噸），抑制進(jìn)口流入，加劇國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨流動(dòng)性壓力。

（三）加工費(fèi)下調(diào)，成本支撐與利潤(rùn)壓縮并存

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，本周多個(gè)地區(qū)9月國(guó)產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)基本敲定，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)冶煉廠加工費(fèi)下調(diào)50 - 100元/金屬噸不等，國(guó)產(chǎn)加工費(fèi)下調(diào)態(tài)勢(shì)初顯。近期鋅礦供應(yīng)雖平穩(wěn)運(yùn)行，但鋅價(jià)持續(xù)走低，壓縮了國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)利潤(rùn)，礦企對(duì)9月加工費(fèi)上調(diào)意愿較低。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)鋅礦價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，冶煉廠積極搶購(gòu)，北方部分冶煉廠冬儲(chǔ)階段臨近，對(duì)鋅礦需求旺盛，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)的小幅下調(diào)。加工費(fèi)的下降在一定程度上增加了冶煉廠成本，對(duì)鋅價(jià)形成成本支撐，促使短期鋅價(jià)反彈。

（四）9月煉廠排產(chǎn)預(yù)減，與外盤共振

從9月煉廠排產(chǎn)情況來(lái)看，鋅錠產(chǎn)出環(huán)比預(yù)減，與外盤低庫(kù)存形成短期共振。疊加旺季來(lái)臨，市場(chǎng)對(duì)下游需求回暖存在預(yù)期，滬鋅空頭減倉(cāng)，帶動(dòng)盤面反彈。這一系列因素共同作用，使得短期鋅價(jià)呈現(xiàn)出反彈態(tài)勢(shì)。

二、中長(zhǎng)期走勢(shì)：需求預(yù)期喜憂參半，空配思路為主

（一）進(jìn)口鋅礦虧損擴(kuò)大，抑制供應(yīng)

本周內(nèi)外比價(jià)繼續(xù)走差，進(jìn)口鋅礦虧損已擴(kuò)大至超1500元/金屬噸。這使得礦貿(mào)易商觀望情緒濃厚，市場(chǎng)整體鋅礦報(bào)盤較亂，冶煉廠采購(gòu)意愿同樣不高，周內(nèi)進(jìn)口成交表現(xiàn)清淡。進(jìn)口鋅礦供應(yīng)的受限，在一定程度上影響了國(guó)內(nèi)鋅礦的整體供應(yīng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，并未改變供需基本面的整體格局。

（二）需求預(yù)期不確定，喜憂參半

下游目前處于淡旺季轉(zhuǎn)換期，受限車限產(chǎn)因素影響，社庫(kù)繼續(xù)累積，顯示當(dāng)前需求仍未完全釋放。雖然進(jìn)入9月有旺季回暖預(yù)期，但實(shí)際需求復(fù)蘇程度仍存在不確定性。若下游需求未能如預(yù)期回暖，將對(duì)鋅價(jià)形成下行壓力。

（三）礦端增量持續(xù)兌現(xiàn)，供應(yīng)壓力漸顯

盡管目前鋅礦供應(yīng)平穩(wěn)運(yùn)行，但礦端增量持續(xù)兌現(xiàn)的趨勢(shì)較為明確。隨著時(shí)間推移，供應(yīng)端的增加將逐漸對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生抑制作用。在需求預(yù)期不確定的情況下，供應(yīng)的增加將使市場(chǎng)供需平衡向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)變，不利于鋅價(jià)上漲。

（四）策略建議：短期波段操作與中長(zhǎng)期空配布局??

1.短期（Q3）??

•多單機(jī)會(huì)??：2.2-2.25萬(wàn)元/噸區(qū)間逢低介入，止損2.15萬(wàn)元，目標(biāo)2.35萬(wàn)元（旺季需求驗(yàn)證+LME庫(kù)存去化）；

•套利策略??：內(nèi)外反套（買滬鋅拋LME），捕捉進(jìn)口虧損修復(fù)機(jī)會(huì)。

2.中長(zhǎng)期（Q4-2026Q1）??

•空配標(biāo)的??：滬鋅主力合約2.4-2.45萬(wàn)元/噸分批建倉(cāng)，止損2.5萬(wàn)元，目標(biāo)2.1萬(wàn)元（礦端增量?jī)冬F(xiàn)+累庫(kù)壓力）；

•對(duì)沖組合??：多鉛空鋅（鉛酸電池替代需求回升，鉛鋅價(jià)差或擴(kuò)大至3000元/噸）。

?結(jié)語(yǔ)：鋅價(jià)周期切換中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)??

鋅價(jià)短期受政策與庫(kù)存擾動(dòng)呈現(xiàn)反彈，但礦端寬松與需求疲軟的中長(zhǎng)期邏輯未改。投資者需警惕“旺季不旺”風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)先布局冶煉利潤(rùn)壓縮與再生鋅替代邏輯，同時(shí)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息落地對(duì)美元計(jì)價(jià)金屬的脈沖影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示??：地緣沖突升級(jí)、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期、新能源需求爆發(fā)

免責(zé)聲明??：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。