行情回顧：本月滬期銅價格走勢呈現(xiàn)“高位盤整后拉升”格局，月度均線上漲2.57%，環(huán)比上漲0.69%；同比2024年6月均價下跌0.87%。在多空因素交織下，本月銅價高位橫盤震蕩，月末強勢拉升，短期漲勢空間受限，中期上行潛力仍存。

一、月度價格走勢復盤

1.1現(xiàn)貨價格走勢

        ▲CCMN現(xiàn)貨銅6月份走勢圖

如上圖所示，2025年6月，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價高位盤整后反彈上沖。長江有色金屬網(wǎng)——長江現(xiàn)貨1#銅月均價報78982元/噸，日均上漲87元/噸，環(huán)比5月均價（78526.84）上漲0.58%；同比2024年6月均價（79434.74）下跌0.57%。

1.2滬銅期價走勢

▲CCMN滬期銅6月份走勢圖

如上圖所示，2025年6月滬期銅高位盤整后拉漲。本月滬銅結(jié)算價報78740.5元/噸，月均線上漲2.57%，日均上漲145.5元，環(huán)比5月均價（78204.21）上漲0.69%；同比2024年6月均價（79433.68）下跌0.87%。

1.3LME銅價格走勢

▲CCMN倫敦（LME）銅6月份走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，2025年6月LME期銅震蕩后強勢拉高。本月倫銅均價報9696美元/噸，日均上漲19.1美元/噸，環(huán)比5月均價（9487.86）上漲2.19%；同比2024年6月均價（9805.76）下跌1.12%。

1.4內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)

▲CCMN滬銅社會庫存6月份走勢圖

如圖所示，2025年6月滬銅庫存重啟下降模式；整體月度庫存減少24,241噸至81,550噸，環(huán)比跌幅22.91%，為5月9日以來的最低水平。

▲CCMN倫敦（LME）銅社會庫存6月份走勢圖

如上圖所示，2025年6月LME銅庫存保持下降姿態(tài)，月度庫存減少59,250公噸至90,625公噸，環(huán)比跌幅39.53%，刷新為2023年8月以來最低。

二、宏觀政策風云

2.1海外政策動態(tài)：

①美國將對華301調(diào)查豁免延長至8月底，進口鋼鋁關稅從25%提至50%（英國關稅維持25%，未來或調(diào)整）。

②美聯(lián)儲6月會議顯示利率路徑分歧擴大：2025年降息中位數(shù)仍為50基點，支持不降息官員增至7位（3月為4位），2026年底利率中值上調(diào)至3.6%（3月為3.4%）。會議全票通過維持利率4.25%-4.50%不變，上調(diào)2025年PCE通脹預期至3.0%、核心PCE至3.1%，下調(diào)GDP增長預期至1.4%，失業(yè)率預期升至4.5%，反映特朗普關稅政策不確定性。8位官員預計年底利率降至3.75%-4.00%，2位支持更大幅度降息，決策層對經(jīng)濟前景判斷分化。6月點陣圖顯示官員對2025年利率路徑分歧創(chuàng)十年新高，美聯(lián)儲理事鮑曼和沃勒認為7月可考慮降息，但鮑威爾稱需觀察關稅對通脹影響，當前仍不急于降息，市場轉(zhuǎn)向押注9月第二次降息。

③2025年4月2日宣布的“對等關稅”政策7月9日暫停期將至，若未延長或達成新協(xié)議，美國進口關稅或從10%翻倍至20%，加劇全球供應鏈緊張和通脹壓力。

④6月美國Markit綜合PMI初值52.8顯示經(jīng)濟擴張，耐用品訂單環(huán)比大增16.4%，制造業(yè)通脹壓力加劇；5月成屋銷售同比降4%，高利率壓制住房市場。2025年第一季度實際GDP按年率計算下降0.5%（前值+2.4%），受進口激增及政府支出減少拖累，私人投資和消費支出增長未能完全抵消下行壓力。

⑤6月29日，七國集團（G7）達成全球稅收協(xié)議，擬構建“并行”體系以避免稅收戰(zhàn)。根據(jù)協(xié)議，美國將撤銷特朗普減稅法案中第899條“報復性稅收”條款，該條款曾對被指實施歧視性稅收政策國家的非美企業(yè)及個人提高稅率。

⑥歐洲央行官員分歧：管委Holzmann稱夏季或維持利率不變以觀察通脹穩(wěn)定性；Kazaks表示可能進一步降息；Schnabel認為降息周期接近尾聲，通脹已趨近目標。歐元區(qū)6月Sentix投資者信心指數(shù)升至0.2（前值-8.1）。

⑦歐洲6月綜合PMI初值50.8，創(chuàng)五個月新低，經(jīng)濟放緩與美國經(jīng)濟韌性形成對比，或支撐美元。法國央行行長Villeroy表示，若通脹預期溫和，未來半年可能進一步降息，但需觀察油價變化及核心通脹影響。歐洲5月汽車注冊量同比增長1.6%至92.7萬輛，銷量增長1.9%至111萬輛，市場溫和復蘇。

2.2國內(nèi)政策動態(tài)：

①國家發(fā)改委、能源局發(fā)文，支持綠電應用，推進分布式光伏接入、綠電消費及電動汽車充電設施優(yōu)化，推動綠色轉(zhuǎn)型。

②2025年6月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，在下一次發(fā)布前有效。央行維持適度寬松貨幣政策，運用存款準備金率調(diào)整、公開市場操作等工具保持流動性充裕，支持經(jīng)濟回升。6月初新增“中央銀行流動性投放情況表”，提升政策透明度。

③6月18日，央行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇宣布在上海試點航貿(mào)區(qū)塊鏈信用證再融資等結(jié)構性政策；證監(jiān)會主席吳清提出深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策；金融監(jiān)管總局局長李云澤強調(diào)拓展金融開放廣度深度。

④工信部支持車企承諾“支付賬期不超過60天”，推動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升供應鏈韌性。商務部啟動2025年千縣萬鎮(zhèn)新能源汽車消費季，推動縣鄉(xiāng)充電樁等設施建設，探索“鄉(xiāng)鎮(zhèn)汽車驛站”模式。

⑤國家已下達1620億元超長期國債資金（總規(guī)模3000億元），剩余資金將有序分配，要求地方平穩(wěn)使用“國補”釋放全年政策效能。

⑥中國國際經(jīng)濟交流中心專家朱民指出，中國AI發(fā)展具有應用廣泛、成本優(yōu)化、場景豐富三大特點，數(shù)據(jù)要素政策（如數(shù)據(jù)入表）意義重大。

⑦國家統(tǒng)計局：6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，比上月上升0.2個百分點，反映當前我國制造業(yè)景氣水平繼續(xù)改善。中國 6 月非制造業(yè) PMI 50.5，預期 50.3，前值 50.3。中國 6 月綜合 PMI 50.7，前值 50.4。

三、供需動態(tài)：

3.1【供應端】：

①海外主要礦企產(chǎn)業(yè)動態(tài)：

6月初，非洲剛果（金）卡莫阿 - 卡庫拉銅礦因地震運營存不確定性，正恢復部分產(chǎn)能且全年產(chǎn)量預期下調(diào)，其北美項目穩(wěn)步推進；巴拿馬Cobre銅礦復產(chǎn)無期，僅月度維護且?guī)齑婢V變質(zhì)，周邊居民示威或影響運營，贊比亞Sentinel銅礦因事故暫停局部作業(yè)。南美洲智利4月銅產(chǎn)量大增，但增產(chǎn)未完全抵消區(qū)域短缺，力拓、泰克資源等有項目調(diào)整，秘魯4月產(chǎn)量增長，預計全年維持全球第三大產(chǎn)銅國地位，厄瓜多爾重啟采礦特許權登記處并加強執(zhí)法。亞洲中國2025年銅冶煉產(chǎn)能利用率或跌破80%，煉廠面臨減產(chǎn)壓力，北方銅業(yè)增儲、上期所銅注冊，嘉能可冶煉廠承壓；印度庫奇銅業(yè)冶煉廠投產(chǎn)但面臨精礦短缺；蒙古力拓有項目調(diào)整。其他地區(qū)納米比亞Tsumeb冶煉廠因精礦緊缺暫停生產(chǎn)，加拿大泰克資源Highland Valley銅礦獲環(huán)境許可擬擴建。市場預測2025年全球銅精礦供應缺口將達120萬噸創(chuàng)十年新高，LME市場供應焦慮升溫 。

②國內(nèi)銅精礦TC報價依然承壓于負值區(qū)間運行，并處在當前歷史低值，凸顯礦石供應緊張，自1月24日由正轉(zhuǎn)負后持續(xù)走弱成基本面核心支撐。4月精銅、廢銅進口數(shù)據(jù)印證國內(nèi)現(xiàn)貨緊缺，6月精銅預估產(chǎn)量環(huán)比降、同比增，冶煉虧損但減產(chǎn)意愿有限。5月俄羅斯銅庫存銳減，嘉能可購入受制裁俄銅；國內(nèi)進口加工費觸底，交易人士預期仍存走弱壓力，海外冶煉廠減停產(chǎn)，中日煉廠談判僵持。5月國內(nèi)銅精礦等進口量有升有降，精煉銅產(chǎn)量同比增，6月產(chǎn)量預計續(xù)增但減產(chǎn)風險未消。庫存上，滬倫兩市低位，保稅區(qū)累庫有限，WBMS數(shù)據(jù)顯示全球精煉銅有不同程度過剩。短期預計淡季國內(nèi)煉廠出口有增長預期，全球銅冶煉行業(yè)遇沖擊，現(xiàn)貨銅精礦加工費深陷負值，冶煉“加工即虧損”，陰極銅緊缺催生替代效應。交易所出臺新規(guī)遏制逼倉風險，7月或有中國精煉銅注冊入庫緩解LME庫存緊張，當前LME和上期所庫存均處低位，5月LME可用庫存中中國品牌銅占比下降，隨著交付預期升溫，隔日調(diào)期溢價回落。

3.2【需求端】

①國家能源局啟動新型電力系統(tǒng)首批試點，聚焦構網(wǎng)型技術、虛擬電廠、智能微電網(wǎng)等七大方向，覆蓋發(fā)電、輸配電、用電全鏈條，旨在突破新能源消納瓶頸，推動體制機制改革，加速新能源消納與靈活調(diào)節(jié)能力建設。當前試點反映新能源項目面臨消納壓力，若進展順利，電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力將增強，棄風棄光對項目收益的負面影響有望減輕。電力設備行業(yè)迎來機遇：一方面，人工智能等新興產(chǎn)業(yè)拉動用電需求；另一方面，新能源快速發(fā)展加劇電網(wǎng)消納壓力，推動海內(nèi)外電網(wǎng)配套建設加速升級。細分領域中，國內(nèi)海上風電景氣度高企，出口強勁，漂浮式商業(yè)化進程有望提速；陸上風電需求或超預期，整機價格企穩(wěn)回升；光伏領域，BC電池產(chǎn)業(yè)延續(xù)良好發(fā)展勢頭，政策引導及行業(yè)自律或改善競爭格局。國家發(fā)改委6月26日發(fā)布會披露，截至5月底，我國風電、光伏發(fā)電裝機規(guī)模分別達5.7億千瓦和10.8億千瓦，合計占總裝機比重45.7%，已超火電裝機規(guī)模。隨著新能源裝機占比提升，大規(guī)模新能源高效消納成為核心任務。近年來我國新能源消納取得積極進展，利用率維持在90%以上。儲能方面，海外大儲市場競爭格局與盈利能力優(yōu)異，需求增長確定性較高，戶儲市場多元化發(fā)展。

②政策刺激消費成效顯著：廣西以舊換新政策帶動超6000場活動，500萬人次參與，國補金額近65億元，汽車以舊換新中新能源車占比達76.4%；2025年新能源汽車下鄉(xiāng)活動擴展至124款車型，五年來累計舉辦29場專場活動，覆蓋十余省市，推動鄉(xiāng)村綠色出行體系完善。據(jù)乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)，6月1-22日全國乘用車零售同比增24%，新能源滲透率達54.5%，1-5月新能源汽車產(chǎn)銷量同比分別增45.2%和44%，占汽車總銷量44%。政策組合拳（如以舊換新補貼）刺激需求，但需警惕補貼退坡后的市場壓力，2026年起新能源車購置稅減半征收。

③LME銅現(xiàn)貨溢價自280美元/噸的三年高位暴跌66%至94美元/噸，市場情緒因中國銅供應預期變化而逆轉(zhuǎn)。臨近月末，LME現(xiàn)貨銅相對三個月期銅的溢價反彈至每噸310美元，創(chuàng)2021年11月以來最高值，高于6月18日的101美元。LME于27日買入后日賣出的銅溢價也升至每噸98美元，高于6月20日的48.60美元。交易商預計未來幾周將有交貨進入LME倉庫以緩解緊張局面，但目前尚未出現(xiàn)實質(zhì)性進展。美國商務部擴大對進口汽車零部件征收25%關稅的商品范圍，或加劇貿(mào)易摩擦。此外，美國對華鋁制品加征關稅（7月9日生效）引發(fā)貿(mào)易商恐慌性拋貨，上海港出口報關量驟降23%。

④6月下游進入傳統(tǒng)消費淡季，家電企業(yè)排產(chǎn)下滑，光伏市場搶裝結(jié)束后新訂單減少，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷收縮，對銅需求拉動作用減弱。6月銅價高企導致終端市場觀望情緒升溫，采購積極性受抑，現(xiàn)貨升水承壓。受季節(jié)性因素影響，銅市消費端疲軟態(tài)勢明顯：建筑市場開工率下滑（建筑型材訂單環(huán)比降12%），家電企業(yè)排產(chǎn)縮減（空調(diào)生產(chǎn)因高溫延遲啟動），光伏市場搶裝后普遍減產(chǎn)，電網(wǎng)投資增速放緩至19.8%，線纜需求支撐不足；僅新能源汽車市場（單車用銅量83公斤）維持增長。受地產(chǎn)政策調(diào)整及國補退坡預期影響，市場消費預期難改善。預計終端新增訂單將延續(xù)季節(jié)性走弱，現(xiàn)貨市場成交疲弱，下游畏高少采，觀望后市；疊加年中貿(mào)易商結(jié)算和清庫歸攏資金的需求，初端開工率邊際下滑，市場彈性需求釋放不足，掣肘庫存去化速率，對價格構成壓制。

四、6月銅行業(yè)要聞回顧

4.1【贊比亞希望汽車制造商在銅礦附近生產(chǎn)電動汽車零部件】

6月9日（周一），贊比亞和汽車制造商舉行了會談，以吸引供應商在其銅礦附近建造電動汽車零部件工廠。“這些部件可運往在南非的工廠，然后出口到全球其他地方。這是一種強大的增值方式。”贊比亞是非洲第二大銅生產(chǎn)國，銅也是電動汽車發(fā)動機的關鍵部件。

4.2【秘魯Condor-Teck銅礦項目獲環(huán)保批準】

6月16日訊，當?shù)貢r間13日，Condor Resources宣布，旗下位于秘魯中部Andahuaylas省的Cobreorco銅礦項目環(huán)境影響聲明獲批，通過“重要”許可里程碑，項目推進至更接近鉆探階段。許可程序由泰克資源公司（Teck）執(zhí)行，其于2023年底通過與Condor的期權和合資協(xié)議入股該項目。根據(jù)協(xié)議，Teck可在許可證發(fā)放后三年內(nèi)，通過投資400萬美元勘探并支付50萬美元現(xiàn)金，獲得Cobreorco項目55%權益；行使該選擇權后，Teck可通過額外支出600萬美元勘探并再支付60萬美元現(xiàn)金，將股份提升至75%。

4.3【巴拿馬民眾集會要求重啟科布雷銅礦】

外媒6月24日消息：6月23日，數(shù)千名前雇員、供應商和當?shù)鼐用裨诎湍民R佩諾諾梅市舉行和平游行，要求穆利諾總統(tǒng)就重啟科布雷銅礦展開談判。示威者封鎖了通往納塔德洛斯卡瓦列羅斯的美洲公路部分路段。社區(qū)居民塞西莉亞?馬丁內(nèi)斯表示，礦區(qū)周邊居民需要"體面工作機會"，并駁斥反對者將支持采礦者稱為"賣國賊"的指控。

4.4【秘魯4月出口銅16.68萬噸】

6月30日消息，據(jù)秘魯央行公布的數(shù)據(jù)顯示，秘魯4月出口銅16.68萬噸、錫1,100噸、金47.54萬盎司、精煉銀40萬盎司、鉛6.7萬噸、鋅9.9萬噸。

五、月度總結(jié)

5.1宏觀政策方面：

①關稅政策影響：

美國總統(tǒng)特朗普宣布自周三起將鋼鐵和鋁進口關稅提高一倍至50%，提升了對銅進口征收關稅的可能性，美國目前正根據(jù)《232條款》對銅進口進行調(diào)查，且政府正在考慮對銅進口征收至少10%的關稅，加劇市場擔憂。

②中美貿(mào)易局勢：

6月5日中美領導人通話，特朗普稱貿(mào)易問題達成“積極結(jié)論”，中國強調(diào)美方應撤銷對華消極舉措，市場解讀為貿(mào)易緊張局勢緩和，美元避險需求回落，銅價借勢攀升。中美貿(mào)易談判在倫敦舉行，特朗普稱進展“順利”，提振市場情緒，但交易者認為市場仍存隱患，因貿(mào)易協(xié)議未解決深層次沖突，抑制全球經(jīng)濟活動，影響銅需求。5月雙方暫停關稅曾緩解市場壓力，但中國5月出口增速放緩至三個月低點，工廠價格通縮加劇，削弱銅進口需求。

③美聯(lián)儲政策與經(jīng)濟數(shù)據(jù)：

美聯(lián)儲6月會議維持基準利率4.25%-4.50%不變，符合預期。官員下調(diào)經(jīng)濟增長預測并上調(diào)通脹預期，點陣圖保留年內(nèi)兩次降息預期，但細節(jié)傾向謹慎。鮑威爾稱無明確降息時間表，對通脹風險保持警惕。鮑威爾警告夏季商品價格通脹將回升，關稅成本將轉(zhuǎn)嫁給美國消費者。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，5月海關收入同比激增近四倍，表明高關稅已顯著推高進口成本，預計未來幾個月關稅影響將逐步傳導至零售端，商品價格或進一步上漲。美聯(lián)儲首次降息或推遲至第四季度，但美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼表態(tài)“關稅不會大幅推高通脹，暗示7月可能降息”，與鮑威爾觀點背離，市場重新定義9月降息押注，美元指數(shù)跌破98關口觸及2022年3月以來新低，支撐銅價。

④地緣政治風險：

地緣風險推升油價，市場擔憂美國或介入中東沖突。澳新銀行數(shù)據(jù)顯示，石油衍生品市場看漲期權溢價率升至十年高位，波動性達三年峰值，反映海灣地區(qū)供應中斷憂慮。6月24日以色列與伊朗達成臨時?；饏f(xié)議，VIX恐慌指數(shù)回落至14.2，但6月26日伊朗革命衛(wèi)隊在波斯灣軍事演習，特朗普稱“停火協(xié)議不具約束力”，地緣溢價未完全消散。

⑤中國寬松政策及市場復蘇形態(tài)

“五一”假期帶動 5 月國內(nèi)財新服務業(yè)景氣度提升，雖企業(yè)盈利受成本等壓制，但貨幣政策持續(xù)寬松，資金利率下行，利好銅市資金環(huán)境；汽車行業(yè)產(chǎn)銷增長，新能源汽車表現(xiàn)突出，提振汽車用銅消費；陸家嘴論壇金融政策強化對實體經(jīng)濟支持，提振金屬市場；制造業(yè)產(chǎn)出增速雖低，但零售額超預期，以舊換新等政策拉動綠色智能產(chǎn)品生產(chǎn)增長，支撐金屬市場情緒；同時國內(nèi)政策加速落地，新政策出臺，7月將下達消費品以舊換新資金，電力供需有保障，且高層強調(diào)構建大市場、擴大內(nèi)需等，長期利好銅等金屬市場需求與價格。

5.2供需邏輯

供應端方面，銅礦供應形勢嚴峻，5 月底 Antofagasta 與中國冶煉廠談判凸顯礦端短缺，海外主要礦端擾動不斷，加劇供應緊張，預計短缺難改，且國內(nèi)精礦 TC 處于歷史最低位也印證了這一點；電解銅供應上，端午節(jié)后上海市場清關進口及國產(chǎn)銅到貨量增加，全球銅顯性庫存雖處 38.7 萬噸高位，但美國庫存占比僅 8.3%，關稅政策或加劇非美市場短缺，COMEX 銅庫存累積而 LME 及其他非美地區(qū)現(xiàn)貨偏緊，國內(nèi)煉廠下半年或開啟減產(chǎn)。需求端上，國內(nèi)處于傳統(tǒng)淡季，空調(diào)排產(chǎn)量、光伏裝機量階段性下滑，家電產(chǎn)量、公路投資增速回落，基建項目落地滯后，下游需求疲軟、企業(yè)觀望，但新能源車購置稅減免政策再延一年或帶來三季度末需求反彈，國內(nèi)新能源車產(chǎn)銷穩(wěn)健及電網(wǎng)投資高增長支撐消費，國內(nèi)銅消費有韌性；海外需求顯現(xiàn)韌性，美國耐用品和電氣設備訂單增長，制造業(yè)補庫支撐銅需求。庫存端上，海外 LME 庫存持續(xù)下降，BACK 結(jié)構擴大，美國虹吸效應致 LME 現(xiàn)貨偏緊，倫銅庫存不足 9.1 萬噸；國內(nèi)銅社庫處于低位，因出口增加維持低位且去化速率放緩。此外，美國關稅政策不確定性引發(fā)“搶出口”，若加征關稅將壓制 LME 價格，特朗普政府對銅進口關稅調(diào)查或改變?nèi)蚬窬郑? 月美國廢銅出口至中國占比降至 15%，中國廢銅進口量大幅下滑；資金與情緒方面，LME 現(xiàn)貨銅合約相對三個月期銅溢價下跌，短期供應緊張緩解但長期仍偏緊，全球精礦緊缺超預期，非美地區(qū)精銅有短缺跡象。

結(jié)論，6月，美國關稅調(diào)整、中美貿(mào)易局勢變動、美聯(lián)儲政策及地緣政治風險等多重宏觀因素擾動市場，影響銅價預期，而中國寬松政策與經(jīng)濟復蘇為銅價提供支撐。供需端，銅礦短缺加劇、電解銅庫存分化且國內(nèi)煉廠或減產(chǎn)，供應偏緊；國內(nèi)傳統(tǒng)需求淡季疲軟但新興領域支撐強，海外需求有韌性，整體供需維持緊平衡。在多空因素交織下，本月銅價高位橫盤震蕩，月末強勢拉升，短期漲勢空間受限，中期上行潛力仍存。

六、后市及展望：

預計下月銅價主要波動區(qū)間在 77200 - 82500 之間。在區(qū)間上限附近，由于供應端短期緊張以及市場風險情緒的支撐，銅價可能面臨一定的上漲阻力。而在區(qū)間下限附近，宏觀經(jīng)濟放緩以及需求淡季的影響將限制銅價的下跌空間。投資者可以根據(jù)價格波動情況，在區(qū)間內(nèi)進行高拋低吸操作，但要注意控制風險。

7 月銅價走勢充滿不確定性，投資者需要密切關注宏觀經(jīng)濟形勢、地緣政治動態(tài)、供需基本面變化以及政策因素的演變，靈活調(diào)整操作策略，以應對市場的波動。

（本月評僅供參考，不做操盤指引。）ccmn.cn