6月30日，滬期鋅主力2508合約漲跌波動(dòng)，盤面陷入窄幅區(qū)間震蕩，顯示多空博弈加劇。截止11：30分午盤收盤報(bào)22445元/噸，小漲20元，漲幅0.09%。現(xiàn)貨市場(chǎng)成交氣氛相對(duì)較好，持貨商多逢高出貨積極，現(xiàn)貨升水繼續(xù)承壓，下游剛需交易量有所上升，整體采購(gòu)積極性略有增強(qiáng)。
長(zhǎng)江現(xiàn)貨0#鋅價(jià)報(bào)22560元/噸，較上周五下跌90元/噸；1#鋅價(jià)報(bào)22460元/噸，較上周五下跌90元/噸；
??一、庫(kù)存表象與需求真相的背離??
當(dāng)前涂鍍板卷庫(kù)存呈現(xiàn)“總量微降、結(jié)構(gòu)分化”特征：鍍鋅庫(kù)存微增0.26%至106.54萬(wàn)噸，彩涂庫(kù)存下降1.2%至26.4萬(wàn)噸，總庫(kù)存僅減少0.03%至132.94萬(wàn)噸。這一數(shù)據(jù)背后折射出終端需求的深層矛盾：
??鍍鋅市場(chǎng)“量?jī)r(jià)背離”??：民營(yíng)鋼廠出廠價(jià)維持穩(wěn)定，但貿(mào)易商為完成月度協(xié)議量，實(shí)際成交價(jià)暗降50-80元/噸，反映下游基建與制造業(yè)訂單不足。鍍鋅板卷表觀消費(fèi)量環(huán)比下降1.8%，建筑用鍍鋅管需求同比下滑7%，僅光伏支架訂單因海外裝機(jī)量增長(zhǎng)維持韌性。
??彩涂行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)??：國(guó)營(yíng)與民營(yíng)鋼廠指導(dǎo)價(jià)未調(diào)整，但市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)已跌破成本線（含稅價(jià)6,800元/噸），部分企業(yè)通過(guò)“墊資+返利”模式爭(zhēng)奪訂單，導(dǎo)致行業(yè)平均毛利率壓縮至3%以下。
??二、供應(yīng)端：全球過(guò)剩預(yù)期與短期擾動(dòng)博弈??
??國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能釋放受阻??：
秘魯Cajamarquilla冶煉廠罷工事件導(dǎo)致全球鋅錠供應(yīng)減少2.7萬(wàn)噸/月，但該廠庫(kù)存可維持30天生產(chǎn)，實(shí)際影響滯后至Q3末。國(guó)內(nèi)冶煉廠利潤(rùn)修復(fù)至500元/噸以上，6月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加7%，7月排產(chǎn)計(jì)劃再增1.2萬(wàn)噸，云南、陜西新增產(chǎn)能釋放對(duì)沖檢修影響。
進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)（TC）攀升至45美元/干噸，港口庫(kù)存環(huán)比下降9%至32.5萬(wàn)噸，但進(jìn)口窗口關(guān)閉導(dǎo)致現(xiàn)貨礦緊張，冶煉廠原料庫(kù)存天數(shù)降至25天（安全線為30天）。
??海外產(chǎn)能復(fù)蘇分化??：
歐洲Nyrstar法國(guó)Auby冶煉廠復(fù)產(chǎn)，但德國(guó)Trimet因能源成本高企維持70%產(chǎn)能運(yùn)行；
印尼Antam公司新冶煉廠投產(chǎn)延遲至Q4，全年鋅錠增量預(yù)期下調(diào)至15萬(wàn)噸（原25萬(wàn)噸）。
??三、宏觀與政策：降息預(yù)期與產(chǎn)業(yè)政策的對(duì)沖效應(yīng)??
??全球流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫??：
美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率升至72%，美元指數(shù)跌至96.5，鋅價(jià)金融溢價(jià)擴(kuò)大至200美元/噸。但美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比3.1%，通脹粘性可能延緩降息節(jié)奏，鋅價(jià)上行空間受限。
國(guó)內(nèi)6月LPR利率維持不變，基建專項(xiàng)債發(fā)行提速至1.2萬(wàn)億元（同比+15%），但房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比降12%，鍍鋅鋼材需求持續(xù)承壓。
??產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控加碼??：
工信部啟動(dòng)《鋼鐵行業(yè)超低排放改造三行動(dòng)》，鍍鋅生產(chǎn)線環(huán)保改造成本增加10-15%，中小鋼廠加速退出；
新能源汽車下鄉(xiāng)政策延期至2026年，車身用鍍鋅板需求增量預(yù)期上調(diào)至80萬(wàn)噸/年，但短期貢獻(xiàn)有限。
??四、成本與價(jià)格：隱性成本抬升與現(xiàn)貨流動(dòng)性危機(jī)??
??成本支撐邏輯強(qiáng)化??：
國(guó)內(nèi)鋅精礦品位持續(xù)下滑（A/S值從5.8降至4.2），現(xiàn)金成本中樞上移至12,000元/噸；
歐洲天然氣價(jià)格反彈至120歐元/MWh，海外冶煉成本升至2,800美元/噸，倫鋅底部支撐上修至2,700美元。
??現(xiàn)貨流動(dòng)性分層加劇??：
上海保稅區(qū)庫(kù)存降至4.36萬(wàn)噸（同比-42%），但國(guó)產(chǎn)鋅錠現(xiàn)貨升水從380元/噸回落至120元/噸，反映貿(mào)易商囤貨意愿下降；
LME鋅庫(kù)存注銷倉(cāng)單占比升至47.5%，但亞洲倉(cāng)庫(kù)交倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)不符導(dǎo)致實(shí)際可交割量不足，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)積聚。
??五、后市推演與策略建議??
??價(jià)格路徑推演??：
??短期（7月）??：若美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確降息信號(hào)，滬鋅或突破24,000元/噸壓力位，但鍍鋅需求疲軟將限制漲幅，目標(biāo)區(qū)間23,500-24,500元；
??中期（Q3）??：新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放疊加傳統(tǒng)淡季，鋅價(jià)或回調(diào)至22,000-23,000元區(qū)間，關(guān)注22,500元成本線支撐；
??長(zhǎng)期（Q4）??：全球鋅元素過(guò)剩28萬(wàn)噸預(yù)期兌現(xiàn)，若新能源需求增量不及預(yù)期，鋅價(jià)中樞或下移至20,000-21,500元。
??套利與對(duì)沖策略??：
??跨期套利??：滬鋅2508與2512合約價(jià)差若擴(kuò)大至400元/噸，可做空遠(yuǎn)月合約（隱含需求走弱預(yù)期）；
??跨品種套利??：金銀比突破95時(shí)，做空黃金/做多白銀組合對(duì)沖宏觀不確定性；
??期權(quán)保護(hù)??：買入滬鋅看跌期權(quán)（執(zhí)行價(jià)22,500元）對(duì)沖庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)利金控制在現(xiàn)貨價(jià)值的1.5%以內(nèi)。
??六、風(fēng)險(xiǎn)警示與觀測(cè)指標(biāo)??
??上行風(fēng)險(xiǎn)??：中東沖突升級(jí)推升油價(jià)至150美元/桶，通脹預(yù)期強(qiáng)化刺激鋅價(jià)脈沖式上漲；
??下行風(fēng)險(xiǎn)??：光伏技術(shù)迭代（鈣鈦礦電池普及）導(dǎo)致鍍鋅支架需求斷崖式下降；
??關(guān)鍵觀測(cè)點(diǎn)??：
7月10日：中國(guó)6月PMI數(shù)據(jù)（基建與制造業(yè)景氣度驗(yàn)證）；
7月15日：美國(guó)6月CPI同比（降息預(yù)期修正關(guān)鍵指標(biāo)）；
7月25日：LME鋅庫(kù)存變動(dòng)（交割品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)）。
??結(jié)語(yǔ)：在流動(dòng)性泡沫與產(chǎn)業(yè)寒冬間尋找平衡??
當(dāng)前鋅市正處于“宏觀寬松預(yù)期”與“產(chǎn)業(yè)過(guò)?，F(xiàn)實(shí)”的拉鋸戰(zhàn)中，價(jià)格波動(dòng)率放大但趨勢(shì)性方向不明。投資者需警惕Q3傳統(tǒng)旺季需求證偽風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注西南水電出力、歐盟碳關(guān)稅細(xì)則及印尼電力基建進(jìn)展。對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶而言，建議采取“低庫(kù)存+高周轉(zhuǎn)”策略，利用期貨工具鎖定加工利潤(rùn)，方能在行業(yè)洗牌中守住生存底線。
本文分析基于2025年6月21-30日市場(chǎng)數(shù)據(jù)及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，內(nèi)容僅供參閱，請(qǐng)仔細(xì)甄別！長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)
