【行業(yè)寒潮：排產(chǎn)下調(diào)背后的周期性陣痛】

6月光伏產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)普遍下調(diào)10%的寒意，折射出行業(yè)正經(jīng)歷深度調(diào)整。硅片、電池片環(huán)節(jié)開工率跌破65%，組件企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至21天，較一季度惡化37%。這種季節(jié)性收縮源于三大矛盾：

1）、裝機節(jié)奏錯配：歐洲夏季假期與國內(nèi)年中并網(wǎng)潮形成需求斷層，分布式項目IRR因電價波動承壓，地面電站招標(biāo)量環(huán)比下降28%。

2）、庫存堰塞湖：多晶硅致密料庫存達(dá)12.8萬噸，足夠滿足45GW組件生產(chǎn)，較合理水平高出2.3倍。

3）、價格踩踏延續(xù)：182mm單晶硅片價格跌至1.15元/片，較年初腰斬，但N型料與P型料價差仍維持在0.8元/W，顯示結(jié)構(gòu)性過剩特征。

【需求韌性：政策與技術(shù)雙輪驅(qū)動】

行業(yè)寒冬中，三大暖流正在積聚：

1）、電價機制破局：8月將啟動的電力現(xiàn)貨市場交易試點，可能重塑光伏經(jīng)濟性。山東、廣東等省峰谷價差突破1.2元/kWh，配儲項目IRR有望提升3-5個百分點。

2）、技術(shù)迭代紅利：TOPCon電池量產(chǎn)效率突破25.8%，較PERC電池溢價擴大至0.12元/W，頭部企業(yè)良率突破98%。

3）、政策托底效應(yīng)：十五五能源規(guī)劃前期調(diào)研啟動，風(fēng)光大基地二期項目儲備超150GW，其中治沙光伏、水面光伏等復(fù)合項目占比提升至42%。

【長期主義：能源革命的底層邏輯】

光伏需求的周期性波動，掩蓋不了能源轉(zhuǎn)型的長期趨勢：

•電力市場化提速：全國統(tǒng)一電力市場建設(shè)方案或年內(nèi)出臺，綠電交易規(guī)模有望突破1.2萬億千瓦時，占全社會用電量14%。

•電網(wǎng)升級革命：特高壓柔性直流技術(shù)突破，使新能源輸送損耗從7%降至3.5%，配套儲能裝機占比將從當(dāng)前的12%提升至2025年的28%。

•終端電氣化浪潮：新能源汽車、綠氫電解槽等新興負(fù)載，將使全社會用電量增速維持5%以上，遠(yuǎn)超GDP增速。

【投資圖譜：Beta與Alpha的辯證法】

當(dāng)前光伏板塊呈現(xiàn)三大投資特征：

Beta價值重估：行業(yè)指數(shù)PB已跌至1.8倍，處于歷史10%分位，但龍頭組件企業(yè)海外營收占比超60%，人民幣貶值貢獻的匯兌收益或達(dá)3-5億元。

Alpha機會涌現(xiàn)：

•功率差革命：700W+組件較常規(guī)產(chǎn)品溢價0.08元/W，頭部企業(yè)訂單可見度延至四季度。

•銅漿替代：銀包銅漿料國產(chǎn)化率突破70%，成本較進口產(chǎn)品低25%，單位盈利是傳統(tǒng)漿料的1.8倍。

•硅料政策博弈：工業(yè)和信息化部對顆粒硅產(chǎn)能釋放節(jié)奏的窗口指導(dǎo)，可能使多晶硅價格底部上移10-15%。

期權(quán)屬性凸顯：HJT電池設(shè)備訂單能見度延至2026年，鈣鈦礦疊層電池實驗室效率突破33.9%，技術(shù)迭代孕育十倍股基因。

總體來看，光伏行業(yè)的周期性寒流，恰是檢驗企業(yè)內(nèi)功的試金石。那些能在寒冬中完成技術(shù)迭代、渠道布局、成本優(yōu)化的企業(yè)，終將在春暖花開時收獲阿爾法。當(dāng)電力市場化改革打破計劃電價桎梏，當(dāng)柔性電網(wǎng)消納新能源的能力突破臨界點，光伏終將從周期品蛻變?yōu)槌砷L股。在這場馬拉松中，耐心比聰明更重要，格局比技巧更關(guān)鍵。

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