滬銅主力合約在7月15日10:55分最新價(jià)報(bào)77,770元/噸，跌520元，跌幅0.66%，較月初高點(diǎn)回落1.8%，持倉前20名多空比驟降至0.97，創(chuàng)三個(gè)月新低。這場由關(guān)稅預(yù)期與庫存異動(dòng)主導(dǎo)的博弈，正將銅市推向“低流動(dòng)性陷阱”與“宏觀定價(jià)權(quán)”重構(gòu)的臨界點(diǎn)。

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#電解銅報(bào)價(jià)78300元/噸，較上個(gè)交易日下跌300元/噸，現(xiàn)貨升水報(bào)260元/噸。

??關(guān)稅預(yù)期差：從虹吸效應(yīng)到流動(dòng)性重構(gòu)??

特朗普政府宣布8月1日對(duì)進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅的消息，徹底顛覆了北美市場的貿(mào)易邏輯。此前紐約銅價(jià)較倫敦溢價(jià)高達(dá)2,500美元/噸，套利資金通過保稅區(qū)轉(zhuǎn)口貿(mào)易將LME庫存壓降至91,275噸（近兩年低位）。但隨著關(guān)稅落地臨近，貿(mào)易商加速拋售北美保稅庫存，導(dǎo)致COMEX庫存單周激增18%，滬倫庫存比跌至0.75的歷史低位。這種流動(dòng)性重構(gòu)正在改寫銅的全球定價(jià)體系——歐洲鹿特丹港現(xiàn)貨升水較LME溢價(jià)擴(kuò)大至1,200美元/噸，反映區(qū)域供需失衡加劇。

??持倉暗戰(zhàn)：空頭反撲與產(chǎn)業(yè)套保博弈??

多空比驟降背后是產(chǎn)業(yè)資本與投機(jī)資金的激烈博弈。6月下旬銅價(jià)沖高至80,000元/噸時(shí)，私募多頭持倉占比一度達(dá)32%，但7月關(guān)稅消息公布后，套?？諉渭杏咳搿Ｖ档米⒁獾氖?，五礦資源等礦企在LME注冊倉單量增加23%，利用期貨市場鎖定4,500美元/噸的銷售價(jià)格。這種“產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán)”爭奪導(dǎo)致滬銅近月合約持倉量激增40%，但現(xiàn)貨升水卻從500元/噸收窄至200元/噸，顯示現(xiàn)貨跟漲乏力。

??庫存迷局：表觀數(shù)據(jù)與真實(shí)需求的背離??

盡管LME庫存降至91,275噸，但全球銅材表觀消費(fèi)量同比下滑2.3%。中國6月未鍛軋銅進(jìn)口量環(huán)比回升17%，但下游銅桿企業(yè)開工率僅67%，光伏用銅需求同比減少12%。更值得警惕的是，保稅區(qū)庫存轉(zhuǎn)移形成“影子庫存”——上海保稅區(qū)銅庫存較6月增加8萬噸，但海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口量僅增長6.6%，暗示存在未申報(bào)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。這種數(shù)據(jù)背離在期貨市場催生特殊交易策略：做多滬銅近月合約/做空COMEX遠(yuǎn)月合約的跨市場套利占比升至18%。

??政策裂變：降息預(yù)期與關(guān)稅落地的雙刃劍??

美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要顯示，官員對(duì)降息時(shí)點(diǎn)仍存分歧，但市場已提前定價(jià)9月降息概率升至68%。這種預(yù)期差在銅市形成獨(dú)特定價(jià)邏輯：做多黃金/做空白銀的價(jià)差交易占比升至22%，反映市場對(duì)滯脹與通縮的雙重定價(jià)。而特朗普關(guān)稅政策的不確定性正在削弱政策紅利——若8月1日對(duì)加拿大銅材加征關(guān)稅落地，中國對(duì)北美出口的銅管材可能轉(zhuǎn)向越南中轉(zhuǎn)，推升區(qū)域溢價(jià)的同時(shí)加劇國內(nèi)現(xiàn)貨流動(dòng)性壓力。

??產(chǎn)業(yè)裂變：技術(shù)替代與產(chǎn)能出海??

新能源產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代正在重塑銅需求結(jié)構(gòu)。800V高壓平臺(tái)車型用銅量較傳統(tǒng)車型增加25%，但電池托盤輕量化趨勢使單體用銅量減少18%，兩者形成對(duì)沖效應(yīng)。更深遠(yuǎn)的影響來自產(chǎn)能出海——國內(nèi)前十大銅企已在東南亞建成800萬噸產(chǎn)能，享受當(dāng)?shù)仉妰r(jià)優(yōu)勢的同時(shí)規(guī)避貿(mào)易壁壘。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移正在改變?nèi)蚨▋r(jià)體系：歐洲鹿特丹港銅現(xiàn)貨升水較LME現(xiàn)貨溢價(jià)擴(kuò)大至220美元/噸，反映區(qū)域供需失衡加劇。

??未來觀察點(diǎn)??：

??2025年7月18日??：美國對(duì)加拿大銅關(guān)稅最終裁決，或引發(fā)北美市場流動(dòng)性沖擊；

??2025年7月22日??：國內(nèi)電解銅企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及成本核算細(xì)則修訂；

??2025年8月1日??：廣期所多晶硅期貨交割規(guī)則調(diào)整對(duì)鋁硅比價(jià)的影響。

銅價(jià)短期或維持77,500-79,000元/噸區(qū)間震蕩，但中長期下行風(fēng)險(xiǎn)積聚。建議關(guān)注跨期套利機(jī)會(huì)：做多滬銅09/做空滬銅07的價(jià)差交易，以及布局氧化鋁期貨的“成本塌陷”行情。當(dāng)政策迷霧散去，銅作為“新能源+輕量化”雙驅(qū)動(dòng)的核心載體，其定價(jià)邏輯或?qū)?ldquo;中國成本”轉(zhuǎn)向“全球供需再平衡”。

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