一、宏觀面：地緣緩和與政策搖擺，銅價陷入多空拉鋸
1）、地緣政治“虛實切換”：風險溢價消退但隱患猶存
表象：以伊?；饏f(xié)議達成，原油暴跌（布倫特原油跌破85美元/桶），市場風險偏好短暫回升；
隱患：以色列被指違反協(xié)議，地緣不確定性仍存，且歐盟對美關稅反制措施升級，全球貿(mào)易摩擦陰云未散。
對銅價影響：能源成本下降削弱通脹預期，但地緣擾動反復可能觸發(fā)避險情緒，銅價波動率或加劇。
2）、美聯(lián)儲政策“走鋼絲”：降息預期搖擺與美元韌性
鷹鴿信號：鮑曼、沃勒支持7月降息，美債收益率下行（10年期美債收益率跌破4.25%）；
鷹派壓制：鮑威爾強調(diào)“通脹持續(xù)性不確定”，聯(lián)邦基金期貨顯示9月降息概率升至65%（但7月僅30%），美元指數(shù)震蕩于105關口。
關鍵矛盾：高利率環(huán)境抑制實體需求，但降息預期反復導致銅價缺乏方向性驅(qū)動。
3）、特朗普關稅“達摩克利斯之劍”：通脹與增長的雙重博弈
鮑威爾警告“關稅或推高物價并引發(fā)長期通脹”，若6月CPI超預期，可能延緩降息節(jié)奏；
潛在影響：關稅政策不確定性或抑制制造業(yè)補庫，但若引發(fā)再通脹，可能觸發(fā)銅價抗通脹屬性。
二、基本面：供需緊平衡VS需求季節(jié)性走弱，庫存博弈成焦點
1）、供應端：全球精礦緊缺超預期，LME庫存“虛實”之爭
顯性庫存：LME銅庫存降至9.59萬噸（同比-62%），0-3月BACK結(jié)構(gòu)升至115美元/噸（歷史極值），擠倉風險仍存；
隱性矛盾：國內(nèi)現(xiàn)貨升水收窄至160元/噸（同比-50%），暗示下游需求疲軟，但冶煉廠出口增加（6月出口量環(huán)比+15%）導致社庫低位（28.7萬噸，同比-14%）。
產(chǎn)業(yè)擾動：巴拿馬Cobre Panama銅礦游行持續(xù)，年產(chǎn)能35萬噸項目重啟懸而未決，全球精礦緊張格局或延續(xù)。
2）、需求端：淡季特征凸顯，但結(jié)構(gòu)性亮點隱現(xiàn)
主要拖累：
電力電網(wǎng)投資增速放緩（6月電網(wǎng)投資環(huán)比-10%）；
房地產(chǎn)竣工面積同比-20%，拖累銅管、銅棒需求；
空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比-8%（6月高溫天氣不及預期）。
邊際支撐：
新能源汽車產(chǎn)銷同比+30%（6月滲透率達45%），三元電池裝機量環(huán)比+5%；
家電以舊換新政策拉動冰箱、洗衣機產(chǎn)量（6月同比+8%）。
下游心理：鋁價破位下跌引發(fā)銅鋁比價修復需求（當前比價3.8，歷史均值3.5），部分線纜企業(yè)轉(zhuǎn)向鋁替代，抑制銅需求。
3）、庫存端：社庫拐點隱現(xiàn)，但低庫存邏輯未破
國內(nèi)社庫結(jié)束連續(xù)12周去庫，6月24日達28.7萬噸（環(huán)比+0.8萬噸），若6月最后一周累庫超1.5萬噸，將打破“低庫存=高價格”邏輯；
關鍵變量：出口窗口關閉（6月進口虧損擴大至800元/噸），若社庫加速累積，可能觸發(fā)技術性拋盤。
三、技術面與資金行為：多頭資金主導，但上行阻力顯著
盤面走勢：滬銅主力2507合約震蕩走強，10:15分休盤報78580元/噸，突破20日均線（78400元/噸），上方壓力關注60日均線（79200元/噸）。
價格數(shù)據(jù)：長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#電解銅均價報78740元/噸，較昨日上漲160元/噸，現(xiàn)貨升水為160元/噸，較昨日下跌20元/噸；
資金動向：
CFTC非商業(yè)凈多持倉連續(xù)4周增加（6月18日當周增倉8%），顯示多頭資金押注地緣緩和與降息預期；
滬銅前20名席位持倉凈多單占比升至22%（近3個月高位），資金情緒偏多。
四、綜合觀點與操作建議
1）、核心矛盾：全球精礦緊缺與LME擠倉風險提供下方支撐，但國內(nèi)淡季需求走弱與社庫拐點隱現(xiàn)壓制上方空間，銅價短期或延續(xù)78000-79500元/噸區(qū)間震蕩。
2）、關鍵觀測點：
6月27日美5月PCE物價指數(shù)（若環(huán)比超0.2%，可能強化鮑威爾謹慎立場）；
6月30日國內(nèi)社庫數(shù)據(jù)（若累庫超1.5萬噸，將觸發(fā)技術性回調(diào)）；
巴拿馬銅礦游行進展（若重啟談判失敗，可能推升精礦TC）。
3）、操作建議：
•區(qū)間操作：背靠78000元/噸逢低多，目標79300元/噸，止損77500元/噸；
•套利機會：關注跨市正套（買LME賣滬銅），因國內(nèi)社庫拐點或?qū)е聝?nèi)外價差收斂。
4）、風險提示：
•美聯(lián)儲7月突然降息（概率<30%）；
•國內(nèi)超預期政策刺激（如特別國債發(fā)行加速）；
•巴拿馬銅礦意外復產(chǎn)（概率<20%）。
五、數(shù)據(jù)跟蹤重點
6月28日公布的中國6月官方制造業(yè)PMI（預期49.5，若跌破49，可能觸發(fā)衰退交易）；
7月1日LME銅庫存數(shù)據(jù)（若跌破9萬噸，可能引發(fā)擠倉行情）；
7月3日美6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)（若失業(yè)率超4%，可能強化降息預期）。
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