6月6日，中礦資源集團宣布，由于全球銅精礦供應緊張，其位于納米比亞的Tsumeb銅冶煉廠已臨時暫停銅冶煉業(yè)務。

一、停產事件本質：銅精礦短缺暴露產業(yè)鏈結構性矛盾??

??全球冶煉產能與礦產增速的“剪刀差”??

中礦資源Tsumeb冶煉廠的臨時停產，實質是全球銅產業(yè)鏈“冶煉熱、采礦冷”矛盾的集中爆發(fā)。根據行業(yè)數據，2024年全球銅礦產量增速僅1.77%，而冶煉產能增速高達4.2%，導致銅精礦加工費（TC/RC）持續(xù)暴跌至-15.92美元/噸。該廠作為全球少數能處理高砷、鉛復雜礦的“技術壁壘型”設施，其24萬噸年處理能力的閑置，凸顯資源端控制力的缺失。

??地緣政治加劇供應失衡??

美國232條款加征銅進口關稅、歐盟對俄制裁等政策擾動全球貿易流，迫使冶煉企業(yè)爭奪有限資源。Tsumeb冶煉廠此前依賴的智利、秘魯等原料來源國，因罷工、社區(qū)抗議等因素加劇供應波動，而中資企業(yè)收購后尚未完成自有礦山配套（如贊比亞Kitumba項目2026年投產），形成“技術強但資源弱”的被動局面。

??二、戰(zhàn)略調整：從銅冶煉到關鍵金屬提取的“換道突圍”??

??鍺資源商業(yè)化提速??

冶煉廠現存尾渣中746噸鍺資源，正在成為戰(zhàn)略轉型核心。中礦資源計劃投入20萬噸/年多金屬綜合回收項目，首條回轉窯已從天津港發(fā)運，預計2025年內實現部分鍺產品產出。鍺在光纖通信、紅外光學等領域的高附加值（當前價格約1,300美元/公斤），有望對沖銅冶煉虧損——2025年一季度該廠因加工費暴跌已虧損1.004億元。

??鋅冶煉線可行性評估??

新增鋅錠1.09萬噸/年產能的計劃，旨在構建“銅-鍺-鋅”多元產品矩陣。鋅作為鍍鋅鋼、電池領域的關鍵材料，全球顯性庫存覆蓋率已降至15天，價格彈性顯著。通過冶煉技術協同（如復雜礦中鋅的伴生提?。商嵘Y源利用率并分散經營風險。

??三、行業(yè)影響：中資海外布局的警示與啟示??

??冶煉技術優(yōu)勢≠產業(yè)鏈安全??

Tsumeb冶煉廠雖具備處理復雜礦的核心能力（全球僅5家同類設施），但2024年收購時未同步鎖定原料供應渠道，導致“巧婦難為無米之炊”。這為其他出海礦企敲響警鐘：需同步推進“礦山-冶煉-市場”三角閉環(huán)構建。

??多金屬戰(zhàn)略成破局關鍵??

中礦資源的轉型路徑（銅→鍺/鋅）與紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等中資巨頭形成戰(zhàn)略呼應。在鋰價下行周期（2024年碳酸鋰價格跌幅超60%），布局鍺等“小而美”的戰(zhàn)略金屬，既能規(guī)避單一品種波動，又可切入歐美“關鍵礦產清單”封鎖的稀缺賽道。

??四、未來挑戰(zhàn)：資源民族主義與技術迭代的雙重壓力??

??納米比亞政策風險升溫??

該國政府正強化礦業(yè)稅收和環(huán)保法規(guī)，要求外資企業(yè)提升本地化采購比例。中礦資源需平衡社區(qū)關系（如就業(yè)、環(huán)保承諾），避免重蹈巴拿馬科布雷銅礦停產的覆轍。

??技術迭代沖擊傳統(tǒng)模式??

直接提取冶金（DLE）、生物冶金等新技術正在降低低品位礦、復雜礦的處理成本。若Tsumeb冶煉廠不能持續(xù)升級分選精度（目標從75%提升至92%），其技術壁壘可能被新興工藝突破。

??五、市場展望：2025-2026年關鍵窗口期??

??銅價博弈??：摩根大通預測2025年下半年銅價中樞9,225美元/噸，但若Tsumeb等大型冶煉廠復產滯后，可能加劇區(qū)域性供應緊張；

??鍺產能兌現??：2025年四季度鍺錠量產進度將成股價催化劑，需關注技術驗證和客戶認證進展；

??政策變量??：美國大選（2025年11月）后的關稅政策調整、歐盟CBAM碳關稅實施，可能重塑全球金屬貿易格局。

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