在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)交織的復(fù)雜背景下，花旗銀行最新大宗商品研報(bào)為全球金屬市場(chǎng)敲響警鐘：2024年第三季度，以銅為代表的基礎(chǔ)金屬價(jià)格可能迎來全面回調(diào)，跌幅預(yù)計(jì)達(dá)10%，其中銅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。這一預(yù)警與當(dāng)前市場(chǎng)情緒形成強(qiáng)烈共振——LME三個(gè)月期銅價(jià)格周四下跌0.4%至9,618.50美元/噸，延續(xù)近期疲軟態(tài)勢(shì)?；ㄆ旆治鲋赋觯瑑纱蠛诵尿?qū)動(dòng)因素或?qū)⒅鲗?dǎo)銅價(jià)跌破9,000美元心理關(guān)口，甚至下探至8,800美元/噸，但回調(diào)亦可能孕育中期布局良機(jī)。

下行驅(qū)動(dòng)一：美國(guó)關(guān)稅政策落地或重塑貿(mào)易格局

花旗強(qiáng)調(diào)，美國(guó)銅關(guān)稅政策的不確定性消除后，進(jìn)口量可能持續(xù)數(shù)月下降，從而緩解全球供應(yīng)緊張局面。這一判斷與菲律賓礦業(yè)市場(chǎng)的異動(dòng)形成呼應(yīng)：盡管菲律賓銅礦出口集中于中國(guó)與日本，受美方關(guān)稅直接影響有限，但全球貿(mào)易格局的重塑仍可能通過連鎖反應(yīng)波及亞洲供應(yīng)鏈。值得注意的是，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量在5月達(dá)到125.4萬噸的歷史高位，同比激增8%，這種“以量補(bǔ)價(jià)”的逆勢(shì)擴(kuò)張，本質(zhì)上是中國(guó)冶煉產(chǎn)能對(duì)全球精礦供應(yīng)短缺的應(yīng)激反應(yīng)。然而，隨著半年期加工費(fèi)談判開啟，全球礦商首次提出負(fù)值長(zhǎng)協(xié)費(fèi)方案，中國(guó)冶煉企業(yè)的成本壓力或?qū)⑦_(dá)到臨界點(diǎn)。

下行驅(qū)動(dòng)二：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩削弱需求韌性

全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩月低于榮枯線，中國(guó)作為最大金屬消費(fèi)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速放緩，直接沖擊工業(yè)金屬需求基本面?；ㄆ鞌?shù)據(jù)顯示，2024年第三季度，LME銅庫存已較3月峰值下降60%至107,350噸，創(chuàng)2024年5月以來新低，但這種“庫存緊張”更多反映的是隱性庫存轉(zhuǎn)移與廢銅替代效應(yīng)，而非真實(shí)需求強(qiáng)勁。鋁、鋅等金屬同樣面臨需求疲軟壓力：全球鋁產(chǎn)能過剩導(dǎo)致庫存激增12%，而鋅價(jià)下跌則與建筑、汽車行業(yè)需求萎縮密切相關(guān)。

價(jià)格波動(dòng)中的結(jié)構(gòu)性矛盾與中期機(jī)遇

盡管花旗預(yù)警短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但其研報(bào)同時(shí)指出，價(jià)格跌至8,900-9,000美元區(qū)間時(shí)，中期買入機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。這一判斷基于三大邏輯：

1、補(bǔ)庫需求滯后釋放：中國(guó)電網(wǎng)投資增速若在下半年回升，可能拉動(dòng)精煉銅需求反彈；

2、供應(yīng)端剛性約束：全球銅礦資本開支周期與低碳轉(zhuǎn)型需求錯(cuò)配，智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國(guó)生產(chǎn)干擾率持續(xù)高于歷史均值，精礦供應(yīng)增量難以匹配中國(guó)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張；

3、地緣政治溢價(jià)回吐：紅海危機(jī)等供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)一旦緩和，海運(yùn)周期縮短將緩解亞洲市場(chǎng)供應(yīng)壓力。

投資者應(yīng)對(duì)策略：警惕波動(dòng)，布局韌性資產(chǎn)

面對(duì)三季度金屬市場(chǎng)的深度調(diào)整，投資者需關(guān)注三大先行指標(biāo)：

•上海保稅區(qū)銅庫存：若庫存連續(xù)三周下降，可能預(yù)示補(bǔ)庫周期啟動(dòng)；

•中國(guó)制造業(yè)PMI：作為全球需求晴雨表，其回升將直接提振市場(chǎng)信心；

•美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)：降息路徑明晰化可能引發(fā)美元指數(shù)回落，支撐大宗商品估值。

在操作層面，花旗建議采取“防御性多頭”策略：在8,900-9,000美元區(qū)間逐步建立銅價(jià)多頭倉位，同時(shí)配置鋁、鋅等具備成本支撐的品種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)投資者而言，需特別警惕人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口成本的影響，以及國(guó)內(nèi)廢銅政策調(diào)整可能引發(fā)的供應(yīng)格局變化。

結(jié)語：全球金屬市場(chǎng)正站在十字路口。短期而言，貿(mào)易政策落地與需求疲軟構(gòu)成雙重壓制；但中長(zhǎng)期視角下，供應(yīng)剛性約束與綠色轉(zhuǎn)型需求終將主導(dǎo)價(jià)格趨勢(shì)。這場(chǎng)回調(diào)，或許正是新一輪周期的起點(diǎn)。

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