2025年4月16日，倫敦金屬交易所（LME）鋅庫存單日激增??78,525噸??（+70.1%），總庫存攀升至??190,550噸??，創(chuàng)2021年6月以來新高。其中，新加坡倉庫貢獻(xiàn)全部增量（??80,600噸交倉??），使得該地庫存占比超99%。這一異常變動(dòng)揭示三重信號：

??顯性庫存“失真”??：新加坡作為亞洲融資交易樞紐，其庫存突增可能包含質(zhì)押融資、套利頭寸等非市場化囤貨，實(shí)際可流通鋅錠或遠(yuǎn)低于賬面數(shù)據(jù)。

??供應(yīng)過剩顯性化??：中國3月精煉鋅產(chǎn)量達(dá)??54.69萬噸??（環(huán)比+13.7%），4月預(yù)計(jì)增至??56.87萬噸??，疊加海外冶煉廠復(fù)產(chǎn)（如秘魯Yauli礦區(qū)恢復(fù)），全球鋅錠供應(yīng)進(jìn)入加速釋放周期。

??隱性庫存“冰山浮出”??：貿(mào)易商將交易所外庫存集中交倉，反映現(xiàn)貨市場流動(dòng)性枯竭與持貨商拋售避險(xiǎn)心態(tài)。

??背景延伸??：

??礦端寬松延續(xù)??：2025年1月全球鋅精礦產(chǎn)量同比+3.93%，中國新疆、云南礦山產(chǎn)能釋放，疊加非洲Kipushi礦投產(chǎn)，全年礦端增量或達(dá)??4.3%??。

??冶煉利潤修復(fù)??：國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)升至??3450元/噸??，進(jìn)口加工費(fèi)??35美元/噸??，疊加硫酸等副產(chǎn)品價(jià)格高位，煉廠開工率維持??85%+??。

一、需求“塌方”三部曲：傳統(tǒng)、新興與政策紅利集體啞火??

??傳統(tǒng)消費(fèi)“旺季不旺”??

??建筑鏈坍塌??：1-3月中國新建商品房銷售面積同比降3.0%，鍍鋅板開工率創(chuàng)五年新低，現(xiàn)貨升水持續(xù)貼水。

??汽車“用鋅替代”加速??：鎂合金在輕量化領(lǐng)域滲透率突破5%，鋰電池替代鉛酸電池進(jìn)程提速（滲透率30%），鋅需求年損失超??20萬噸??。

??新興領(lǐng)域“青黃不接”??

光伏支架用鋅占比不足5%，儲(chǔ)能領(lǐng)域鋅基電池技術(shù)商業(yè)化停滯，難以對沖傳統(tǒng)需求缺口。

電子級鋅材進(jìn)口替代進(jìn)展緩慢，高端應(yīng)用（如半導(dǎo)體靶材）仍依賴日韓供應(yīng)。

??政策刺激“遠(yuǎn)水難解近渴”??

中國“設(shè)備更新”政策對鋅消費(fèi)拉動(dòng)滯后，而美國對華鋅產(chǎn)品加征??25%關(guān)稅??導(dǎo)致出口訂單銳減。

歐洲碳關(guān)稅（CBAM）試點(diǎn)階段增加高碳鋅出口成本，國內(nèi)再生鋅產(chǎn)能占比不足20%，綠色轉(zhuǎn)型陣痛加劇。

二、價(jià)格坍塌傳導(dǎo)鏈：從成本支撐破位到宏觀“補(bǔ)刀”??

??成本曲線擊穿??

當(dāng)前LME鋅價(jià)（約??21830元/噸??）已低于全球??90%礦山現(xiàn)金成本??（2600美元/噸），但高庫存壓制下成本支撐失效。

歐洲天然氣價(jià)格同比+30%，電力成本占比升至25%，部分冶煉廠（如荷蘭Nyrstar）被迫進(jìn)入保養(yǎng)維護(hù)。

??宏觀“三殺”共振??

??美元流動(dòng)性收緊??：美聯(lián)儲(chǔ)縮表導(dǎo)致隔夜逆回購余額激增，美元指數(shù)反彈壓制金屬估值。

??歐元區(qū)衰退深化??：德國制造業(yè)PMI連續(xù)8月低于榮枯線，歐洲工業(yè)用鋅需求同比下滑??7%??。

??貿(mào)易戰(zhàn)升級??：美歐對俄鋅制裁預(yù)期升溫，俄鋁加速轉(zhuǎn)向亞洲市場，加劇區(qū)域供應(yīng)失衡。

??資金面“空頭狂歡”??

LME鋅合約空頭倉位突破??15萬手??（歷史峰值），基金凈空頭占比達(dá)80%，逼倉風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向庫存拋售恐慌。

三、鋅價(jià)趨勢推演：尋底之路漫漫，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)浮現(xiàn)??

??短期（1-2個(gè)月）?

??慣性下跌??：若LME庫存突破??25萬噸??，鋅價(jià)或下探??1800美元/噸??（對應(yīng)滬鋅??17000元/噸??）。

??反彈契機(jī)??：云南夏季限電導(dǎo)致冶煉減產(chǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫或觸發(fā)空頭回補(bǔ)，但高度難超??2300美元/噸??。

??中長期（2025下半年）??

??弱平衡重建??：價(jià)格跌破成本線或觸發(fā)礦山減產(chǎn)（如Boliden Tara礦），但需累計(jì)減產(chǎn)??30萬噸+??才能逆轉(zhuǎn)過剩。

??再生鋅“逆襲”??：政策扶持下廢鋅回收率目標(biāo)提至30%，怡球資源等企業(yè)保級利用技術(shù)降本??20%??，搶占低端鍍鋅市場。

??投資策略??

??產(chǎn)業(yè)套保??：加工企業(yè)可逢反彈鎖定遠(yuǎn)期原料成本，出口商轉(zhuǎn)向東南亞新能源訂單規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

??資本配置??：關(guān)注再生鋅龍頭??順博合金（002996.SZ）??、高附加值鋅材廠商??羅平鋅電（002114.SZ）??。

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