??銅：政策預(yù)期與庫(kù)存博弈下的震蕩中樞??

中美倫敦會(huì)談釋放的緩和信號(hào)與美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的不確定性，共同構(gòu)成銅價(jià)短期波動(dòng)的雙引擎。盡管美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了“推遲降息”的市場(chǎng)預(yù)期，但銅價(jià)在78000元關(guān)口展現(xiàn)韌性，核心邏輯在于全球銅供應(yīng)鏈的深層重構(gòu)。LME銅庫(kù)存加速去化至19.4萬(wàn)噸（三年低位），疊加美國(guó)232調(diào)查引發(fā)的進(jìn)口不確定性，現(xiàn)貨升水攀升至150美元/噸以上，凸顯交割品短缺風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)方面，進(jìn)口虧損超千元迫使煉廠轉(zhuǎn)向出口，上海市場(chǎng)到貨量縮減推動(dòng)庫(kù)存回落，但下游對(duì)高價(jià)銅的接受度有限，現(xiàn)貨成交維持“有價(jià)無(wú)市”狀態(tài)。宏觀層面，中美關(guān)稅政策的階段性緩和為銅價(jià)提供支撐，但美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期的反復(fù)仍制約上方空間，預(yù)計(jì)滬銅核心波動(dòng)區(qū)間維持在78000-79000元/噸。策略上，建議產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨工具鎖定遠(yuǎn)期銷售，投機(jī)者關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)與政策落地節(jié)奏的共振機(jī)會(huì)。

??鋁：淡季需求與成本支撐的拉鋸戰(zhàn)??

滬鋁主力合約在20000元關(guān)口反復(fù)爭(zhēng)奪，反映鋁市供需兩弱的僵局。海外方面，美國(guó)對(duì)俄鋁加征關(guān)稅的潛在風(fēng)險(xiǎn)推升LME鋁價(jià)，但國(guó)內(nèi)終端需求季節(jié)性走弱壓制市場(chǎng)情緒。家電排產(chǎn)下滑、光伏搶裝結(jié)束導(dǎo)致鋁材消費(fèi)邊際放緩，而美國(guó)對(duì)華鋁制品關(guān)稅壁壘進(jìn)一步抑制出口增量。供應(yīng)端，云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能尚未形成規(guī)模貢獻(xiàn)，但三季度新投產(chǎn)能釋放預(yù)期壓制多頭信心。庫(kù)存方面，社會(huì)庫(kù)存維持50萬(wàn)噸以下低位，但現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至120元/噸，顯示隱性庫(kù)存壓力逐步顯現(xiàn)。成本端，氧化鋁價(jià)格企穩(wěn)于2800元/噸，電解鋁完全成本支撐位上移至18500元/噸，為價(jià)格提供階段性底部支撐。短期鋁價(jià)或延續(xù)“成本托底、需求壓頂”的震蕩格局，建議反彈至20200元上方布局空單，關(guān)注新疆地區(qū)產(chǎn)能釋放進(jìn)度及歐盟碳關(guān)稅對(duì)出口成本的重估效應(yīng)。

??鋅：過(guò)剩周期下的流動(dòng)性沖擊??

鋅價(jià)日內(nèi)暴跌5%擊穿22000元關(guān)口，標(biāo)志著過(guò)剩品種屬性的全面回歸。海外礦端擾動(dòng)消退疊加國(guó)內(nèi)冶煉廠復(fù)產(chǎn)提速，6月鋅錠產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增加15%，而需求端進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，鍍鋅板開(kāi)工率下滑至65%以下，壓鑄合金領(lǐng)域訂單同比減少20%。進(jìn)口鋅持續(xù)流入加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)過(guò)剩壓力，上海現(xiàn)貨升水從200元/噸快速回落至平水附近，下游畏跌情緒濃厚，成交集中于低價(jià)剛需補(bǔ)庫(kù)。宏觀層面，美元指數(shù)重返105關(guān)口壓制以美元計(jì)價(jià)的金屬估值，而美國(guó)政壇動(dòng)蕩加劇市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。技術(shù)面，鋅價(jià)跌破22000元關(guān)鍵支撐后，下方空間或打開(kāi)至21000元/噸，但需警惕LME庫(kù)存降至7.8萬(wàn)噸后引發(fā)的逼空風(fēng)險(xiǎn)。操作上，建議維持逢反彈拋空策略，關(guān)注國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)上調(diào)對(duì)冶煉廠生產(chǎn)積極性的刺激作用。

??跨品種策略：對(duì)沖通脹與產(chǎn)業(yè)套利機(jī)會(huì)??

??多銅空鋅對(duì)沖組合??：銅的綠色能源屬性與鋅的傳統(tǒng)工業(yè)屬性形成分化，銅/鋅比價(jià)處于歷史低位（0.03），具備均值回歸動(dòng)能；

??鋁內(nèi)外盤反套??：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水與LME現(xiàn)貨貼水結(jié)構(gòu)擴(kuò)大，可布局買滬鋁拋LME鋁的跨市套利；

??鋅期權(quán)波動(dòng)率交易??：鋅價(jià)暴跌后IV升至35%以上，可賣出寬跨式期權(quán)組合收割時(shí)間價(jià)值。

??風(fēng)險(xiǎn)提示與數(shù)據(jù)觀測(cè)節(jié)點(diǎn)??

??政策風(fēng)險(xiǎn)??：中美232調(diào)查最終裁決（6月15日）、美聯(lián)儲(chǔ)CPI數(shù)據(jù)（6月12日）；

??產(chǎn)業(yè)變量??：LME銅庫(kù)存變化（當(dāng)前19.4萬(wàn)噸）、國(guó)內(nèi)電解鋁周度產(chǎn)量（當(dāng)前355萬(wàn)噸）；

??資金動(dòng)向??：COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)（當(dāng)前3.2萬(wàn)手）、滬鋅持倉(cāng)量（當(dāng)前38萬(wàn)手）。

??結(jié)語(yǔ)：結(jié)構(gòu)性矛盾主導(dǎo)品種分化??

當(dāng)前金屬市場(chǎng)的核心矛盾在于“綠色轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的局部短缺”與“傳統(tǒng)領(lǐng)域收縮引發(fā)的過(guò)剩壓力”并存。銅受益于新能源基建與電網(wǎng)投資，鋁受制于地產(chǎn)鏈疲軟，鋅則深陷全球產(chǎn)能釋放周期，三者走勢(shì)分化或成常態(tài)。投資者需跳出“宏觀定方向”的慣性思維，深入產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)警惕美元流動(dòng)性收緊對(duì)估值體系的系統(tǒng)性沖擊。

（本文基于行業(yè)基本面分析，不構(gòu)成投資建議）