2025年，被稱為“黃金平替”的鉑金迎來價格狂歡。截至7月21日，上海黃金交易所鉑金現(xiàn)貨（Pt9995）報價342.02元/克，較2024年末的223.77元/克上漲52.84%，年內(nèi)漲幅遠(yuǎn)超黃金，成為貴金屬市場最耀眼的“明星”。這一輪凌厲漲勢背后，是供應(yīng)端持續(xù)收縮與需求端新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的雙重驅(qū)動。

供應(yīng)端：礦產(chǎn)減產(chǎn)+回收低迷，全球缺口創(chuàng)六年新高

2025年，全球鉑金市場正經(jīng)歷連續(xù)第三年的供應(yīng)短缺。世界鉑金投資協(xié)會（WPIC）數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度全球鉑金總供應(yīng)量同比下降10%至45.3噸，其中礦產(chǎn)供應(yīng)量同比下降13%至33.7噸，回收供應(yīng)量僅小幅增長2%至11.6噸。全年預(yù)計供應(yīng)缺口達(dá)30噸，創(chuàng)下2019年以來的最大缺口。

礦產(chǎn)減產(chǎn)是供應(yīng)收縮的主因。南非作為全球最大鉑金生產(chǎn)國（占全球供應(yīng)70%），2025年一季度產(chǎn)量因極端降雨和電力危機(jī)同比下降14%，全年預(yù)計減產(chǎn)6%至129噸。北美礦區(qū)因設(shè)備維護(hù)進(jìn)一步縮減產(chǎn)能，而俄羅斯因西方制裁導(dǎo)致設(shè)備更新受阻，產(chǎn)量下滑風(fēng)險加劇。此外，過去幾年上游礦山資本開支減少，導(dǎo)致新增產(chǎn)能不足，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)緊張。

回收市場也未能彌補缺口。盡管汽車催化劑回收略有改善，但中國鉑金首飾回收量下滑，電子廢料回收增長有限，全球回收供應(yīng)量仍低于2019-2021年峰值水平。

需求端：傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)固+氫能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，投資與消費共振

在供應(yīng)短缺的同時，鉑金需求呈現(xiàn)“傳統(tǒng)穩(wěn)固、新興爆發(fā)”的格局。2025年第一季度，全球鉑金需求同比增長10%至70.7噸，其中：

?汽車領(lǐng)域：全球排放法規(guī)趨嚴(yán)，鉑金替代鈀金作為汽車尾氣催化轉(zhuǎn)化器的趨勢加速。此外，混合動力汽車銷量增長及重型車輛載鉑量提升，進(jìn)一步拉動需求。世界鉑金投資協(xié)會預(yù)計，2025年汽車領(lǐng)域鉑金需求將增長2%-4%。

?工業(yè)領(lǐng)域：玻璃、化工等行業(yè)因中國產(chǎn)能擴(kuò)張，需求保持穩(wěn)定。而氫燃料電池產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，為鉑金開辟了長期增長空間。作為氫燃料電池和電解槽的關(guān)鍵催化劑材料，每輛氫燃料電池汽車約需20-30克鉑金，隨著全球氫能產(chǎn)業(yè)鏈的加速落地，這一需求有望持續(xù)釋放。

?投資與首飾：黃金價格高企背景下，鉑金作為“黃金平替”受年輕消費者青睞。2025年一季度，中國鉑金首飾需求大幅反彈，鉑金條、鉑金幣投資需求同比增長140%，首次超越北美成為全球最大實物投資市場。北京國華商場總經(jīng)理王祎表示，3月以來鉑金銷量翻番，既有性價比優(yōu)勢，也受益于供需缺口帶來的價格預(yù)期。

后市展望：短期漲勢或持續(xù)，需警惕投機(jī)風(fēng)險

展望后市，鉑金價格仍受供需格局支撐。礦山產(chǎn)能恢復(fù)需時間，而氫能產(chǎn)業(yè)政策支持力度加大（如中國啟動氫能試點、多地發(fā)布產(chǎn)業(yè)規(guī)劃），長期需求預(yù)期樂觀。

高盛研報指出，當(dāng)前鉑金價格上漲部分由投機(jī)資金驅(qū)動，若氫能產(chǎn)業(yè)落地進(jìn)度不及預(yù)期，或美元指數(shù)反彈，可能引發(fā)價格回調(diào)。廣東黃金協(xié)會首席分析師朱志剛建議，投資者應(yīng)采取長線策略，合理分配資產(chǎn)，避免追高。

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